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多层级资本市场的途径 在我国经济转型的过程中，如何获得发展资金成为中小企业和创新型企业面临的首要难题，而构建多层次资本市场是有效对接资金和实体经济的突破口。在日前由金融界网站与北大金融和证券研究中心联合主办的“多层次资本市场建设与发展”专题研讨会上，来自科研机构、券商、学院、金融企业的专业学者和一线资深人士，对多层次资本市场的发展方向和难点建言献策。中央财经大学期货与证券研究所所长贺强认为，多层次资本市场将促进社会资金的合理流动，改变虚拟资金泛滥、实体经济短缺的资金结构现状。 多层次资本市场初具雏形 将促进社会资金的合理流动 事实上，我国的多层次资本市场已经初具雏形：在股票、股权方面，有主板、中小板、创业板、新三板、H股、红筹股以及刚刚开通的沪港通交易市场；在债券方面，公司债、企业债得到了长足的发展；在投资基金方面，公募基金的规模稳步增长，私募基金也异军突起，而且阳光私募也已公开化和合法化。但是从中国融资规模和效果来看，还没有充分发挥出资本市场调配社会资源和企业资源的作用。十八届四中全会明确提出，到2020年要建设完成多层次资本市场。这是一个长期而艰巨的任务，对我国经济转型发展具有重要的作用。 中国金融在线集团副总裁马勇在研讨会上表示，随着新三板的初具规模以及新四板的推出，我国资本市场在快速向前发展，但依然处于初级阶段，整个市场的融资结构还不是很合理，间接融资还是占有相当大的比重，直接融资的比例和发达国家相比存在差距。“这说明资本市场的发展和我国目前的经济状态并不匹配，有着巨大的发展潜力和空间。” “经过30年的快速发展，在未来十年，我国经济将要步入一个新的常态。”马勇进一步指出：这种经济增速的放缓也会带来经济下行的压力，包括中小企业的融资难、融资贵的问题，也将会一直困扰整个市场。“因此，发展多层次的资本市场，既是我们完善市场体系的重要内容，也是促进经济转型的一个战略性的任务。” “为什么要构建多层次的资本市场？我理解主要有三个方面的原因。”贺强认为，一是为了增加资本市场的弹性，提高资本市场运行的安全性；二是为了促进社会资金的合理流动，改变虚拟资金严重泛滥、实体经济严重短缺的资金机构现状，打破虚拟经济的“堰塞湖”，将资金引入企业；三是适应多层次的企业结构，更好地为企业服务。 实行注册制是大方向 但需要条件的成熟  谈及构建多层次资本市场最需要突破的难题，多位专家均在研讨会上提到了注册制。关于注册制是否适合中国市场的实际情况，市场上产生过很多争论。对此，证券日报副总编辑董少鹏认为，注册制势在必行。“过去注册制无法实施，因为中介机构本身对审核这一关没有起到作用。”董少鹏指出，因此，应当结合中国的国情，把注册制的工作或者市场博弈的重心放在中介机构，让券商、会计师等中介机构真正发挥审核作用。“社会上质疑各个市场主体能否依法尽责的来审核各项指标、能否规范审核程序和标准，我想只要决心下了，是完全可以的。” 北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐也认为，我国资本市场发展缓慢的主要原因就是发行和交易制度行政化、计划化、审批化，不是市场决定。他表示，推进资本市场改革，证监会的职能需要转变。从核准制过渡到注册制，要做到监审分开。而且，股票发审权应下放到证券交易所。企业发行股票和上市应首先由证券交易所来审，在证券交易所初审后，再上报证监会审查，证监会对拟发行公司不作价值判断，主要审查是否合规，信息披露是否真实。 IPO实行注册制，等于是放权，取消证监会的审批，这个方向是专家普遍认同的。但贺强强调，必须要创造条件，等条件成熟了才能实行注册制。贺强指出，目前的新三板市场，就是注册制，没有财务门槛，不论盈亏，只要规范运作，都可以挂牌，但交易所市场不能照搬。“原因很简单，”贺强指出：“目前股市的三高现象并没有解决，随着股价的节节攀升，三高现象会更加严重，这将形成巨大的诱惑，十几倍、几十倍利润的诱惑，即便在严格审核的情况下，都会造假，何况市场化？！” 君联资本合伙人、董事总经刘泽辉也持相同的观点，他认为没有任何标准、完全市场化的执行注册制，对于现在中国的中介机构或者市场参与者来说，可能还有一定的差距。“大陆地区或许可以参考香港的上市审核制度，包括松紧程度和标准。” 中小企业融资模式单一 要大力发展场外市场  中小企业融资难、融资贵是世界性的难题，即便是在超量发放贷款的2009年，问题依然存在。在研讨会上，专家们认为融资难的根源在于中小企业的融资模式过于单一。缺钱的时候，只能找银行，但一般情况下，由于中小企业的抗风险能力弱，讲究成本和利润的银行并不情愿放贷。那么这一困扰经济的难题要如何解决？曹凤岐指出，关键是发展自由发行、自由交易的场外市场，为需要自主创新的企业、高科技企业提供融资渠道。 “一方面，按照三中全会和金融改革的精神，支持民间发展中小银行金融机构