第2章节投资学基础(金融工程跟风险管理-南京大学,林辉)资料教材.pptVIP

金融工程与风险管理 第2章 投资学基础 linhui@nju.edu.cn 2.1 马科维茨风险资产组合模型 基本假设 （1）均方准则：投资者仅仅以期望收益率和方差（标准差）来评价资产组合（Portfolio） （2）投资者理性：投资者是不知足的和风险厌恶的。 （3）瞬时投资：投资者的投资为单一投资期，多期投资是单期投资的不断重复。 （4）有效组合：在资金约束下，投资者希望持有具有最高的均方标准的组合。 组合均值与方差 对于包含n个资产的组合p，其总收益的期望值和方差分别为 均方准则与有效集 可行集：资产组合的机会集合（Portfolio opportunity set），即在资金约束下，可构造出的所有组合的期望收益和风险（方差或标准差）。 均方准则：在可行集中，有些投资组合会明显地优于另一些投资组合，其特点：给定风险，预期收益率最大或者给定收益风险（标准差）最小。满足这两个条件的资产组合，即为有效组合。 由所有有效组合构成的集合，称之为有效集或有效边界。 投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。 两种风险资产构成的可行集 若已知两种资产的期望收益、方差和它们之间的相关系数，随着投资权重w的变化，就构成了可行集。 命题：完全正相关的两种资产构成的可行集是一条直线。 证明： 若不允许卖空（ W≥0 ），当权重w1从1减少到0时可以得到一条直线段，即为完全正相关的两种风险资产可行集。 两种完全负相关资产的可行集 两种资产完全负相关，即ρ12 =-1，则有 命题：完全负相关的两种资产构成的可行集是两条直线，其截距相同，斜率异号。证明： 两种不完全相关的风险资产的组合的可行集 在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行集（W≥0） 3种风险资产的组合二维表示 一般地，当资产数量增加时，要保证资产之间两两完全正（负）相关是不可能的，因此，一般假设两种资产之间是不完全相关（一般形态）。 类似于3种资产构成组合的算法，我们可以得到一个月牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集。 最小方差集的几何特征 这是均方二维空间中的双曲线，不妨称为最小方差曲线（min variance curve）。双曲线的中心是（0，b/c），渐近线为 性质2：全局最小方差点的权重向量为 所以， 代入（10）得到 2.1.2 两基金分离定理（two-fund separation theorem） 定理2(两基金分离)：在均方效率前沿上任意两点的线性组合，等价于满足均方效率的资产组合。 假设wa和wb是在给定收益ra和rb（ra≠ rb）是具有均方效率的资产组合（基金），则 命题1：任何具有均方效率的资产组合都是由wa和wb的线性组合构成 命题2：反之，由wa和wb线性组合构成的资产组合，都具有均方效率。 证明1 ：假设资产组合c满足均方效率，则有 证明2：反过来，因为 两基金分离定理的意义 定理的前提基金分离，即两基金（有效资产组合）的期望收益不同。 投资上的意义： 一个决定买入的均方效率资产组合的投资者，只要投资到任何两个满足均方效率且收益率不同的基金即可。 投资者无须直接投资于n 种风险资产，而只要线性地投资在两种基金上就可以了。 计算上的意义：要获得有效边界，我们只需要获得任意两个解（即两个不同的投资权重），然后对解进行线性组合即可。如先计算全局最小方差点，然后再找一个点。 2.1.3 有效前沿的数值算法 1、确定初始解 2、对初始解进行线性组合 确定初始解的简单方法，首先令 程序：资产组合有效前沿 ExpReturn =0.01*[15.1 12.5 14.7 9.02 17.68]; ExpCovariance =0.01* [2.30 0.93 0.62 0.74 -0.23; 0.93 1.40 0.22 0.56 0.26; 0.62 0.22 1.80 0.78 -0.27; 0.74 0.56 0.78 3.40 -0.56; -0.23 0.26 -0.27 -0.56 2.60]; Matlab程序中以frontcon函数直接计算有效前沿，假设需要得到200种组合。 2.2 资本资产定价模型 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下