我国外汇储备影响因素实证分析.docVIP

PAGE PAGE 1 我国外汇储备影响因素实证分析 　　【摘要】本文借鉴了外汇储备的相关文献，根据外汇储备理论，选取了“出口总额、进口占比以及汇率”三个因素构建我国的外汇储备需求模型，并提出相应的政策建议。 　　【关键词】储备规模出口额进口占比汇率 　　外汇储备规模是衡量一个国家经济实力的重要因素之一，对一个国家的经济稳定具有相当重要的作用。充足的外汇储备表明一个国家有着相对较强的经济实力，国民乃至国际市场对整个国家的信心指数也倍增。但过高的外汇储备也会产生负面的影响。特别是对于我国这个特殊的环境，人民币升值和美元的相对贬值使得我国大额的外汇储备价值有一定的缩水，同时大额的外汇储备带来极高的机会成本。而当外汇储备不足时，一旦国际环境发生突变带来暂时的外部不均衡，这部分储备可能因为撤资等方式而消失殆尽。1994年外汇改革以后，我国外汇储备规模大体呈现稳定上涨的趋势。2006年末突破万亿美元，尽管2008年的金融危机席卷全球，但我国的外汇储备规模似乎没有受到影响，2009年就冲破两万亿，2011年以来我国外汇储备规模迅速增长，达到31811.48亿美元，同比增长11.72%，更是突破三万亿美元。我国近年来高额的外汇储备引起国内外的广泛关注，外汇储备规模的适度性显得尤为重要，有关适度的讨论也提上日程。 　　一、研究综述 　　（一）理论模型 　　在外汇储备决定理论模型中，Heller（1966）的小国边际成本模型围绕进口倾向、储备持有的机会成本和国际收支差额三个因素分析储备规模，缺陷在于研究的对象局限在小国范围内，而对于我国这么庞大的发展中国家是不适应的；Frenkel（1974）运用双对数函数，对一国的进口倾向、国际收支的标准差、进口额三变量与储备需求之间相关关系进行研究和判断，在亚洲的金融危机中得到了验证；Hamada与Ueda（1977）对Heller（1966）对一国储备变动的假设进行了改进，分析政府最优行为下的外汇储备规模。这三大经典的理论研究为其他学者对外汇储备规模的实证研究打开了大门。 　　（二）实证研究 　　Kenen与Yudin（1965）在实证中引进了有别于其他模型的“中央银行和政府的总债务”因素，但研究发现这个变量对外汇储备的影响是不显著的。Edwards（1983）和Lane与Burke（2001）引进了金融深度、资本管制、石油哑变量等多因素从更广的视角对外汇储备的最优规模进行实证研究，他们的研究大大拓宽了外汇储备研究的思路。 　　我国学者刘传哲，周莹莹，何凌云（2007）利用对数模型，考虑了国内生产总值，外商直接投资、净进口额以及年平均汇率价格四个方面的因素对我国外汇储备规模进行趋势预测，其中平均汇率价格和外汇储备是正向关系。茆健（2011）采用协整分析的方法，得到汇率贬值对外汇储备的增长有促进作用。这两种观点对于汇率的分析结果刚好相反。 　　二、影响外汇储备因素的理论分析 　　1.出口总额 　　出口总额对外汇储备的影响是比较直接的，出口总额与外汇储备可能是正相关的。一国国际经济活动中最活跃的部分就是进出口。如果出口贸易额大于进口贸易额，那么其顺差就成为一国积累外汇储备的主要来源。通过出口增加形成的这一部分外汇储备供应是稳定可靠的，它反映了国内产品竞争能力的提高和国家经济实力的增强。 　　2.进口占比（进口总额∕国内生产总值） 　　使用进口占比有利于避免由进出口之间较大的相关性导致的多重共线性。就我国来说，在资本项目下主要是资金输入，对外资本输出很小，从而资本往来对外汇储备的需求影响就很小，所以对外经济交易需求主要体现在国际贸易的进口需求上。而且进口占比是一个结构比率。因此，相对进口总额而言，进口占比更具有代表性。 　　3.汇率（直接标价法） 　　如果一国货币当局实行宽松的汇率政策，尽量减少对外汇市场的干预，那么其对外汇储备的需求就会较少；反之，则会增加。但从我国实际情况出发，由于近年来人民币不断升值，美元相对贬值，即汇率在下跌，而我国的外汇储备却在不断的增加，因此，在我国国情下，汇率的变动对外汇储备规模有着负向的影响。 　　4.国家规模 　　反映国家规模的替代变量一般从经济规模的角度来设定。考虑到我们选择的变量“进口占比”中已经包含国内生产总值，为避免出现比较严重的多重共线性问题，于是将国家规模变量舍弃。 　　5.国际收支波动 　　在绝大多数研究外汇储备规模的影响因素中，国际收支波动是用国际收支差额的标准差来表示的，通过面板数据来分析外汇储备规模。本文中，我们选取的是1994年第3季度到2012年第3季度的时间序列数据，若通过历年的国际收支差额来计算，结果是一个确定的标准差数值，而无法得到反应我国国际收支波动的时间序列。加之解释变量中的出口总额以及进口占比和国际收支差额存在一定的相关关系，因此将此