第五章节普通股跟价值分析解析资料教材.ppt

第五章 普通股价值评估 引言 普通股在二级市场进行交易,形成市场价格。 市场价格的高估、低估或刚好合适,是与股票的价值相比较而言的。 不同的公司有不同的估值方法。比如正常持续经营的公司的价值主要取决于其未来创造现金流的能力,经营困难很有可能被清算的公司的价值主要取决于其清算价值等。 尽管普通股估值有许多方法,但无论哪种方法在实践上都是相当困难的,其结果也会有较大的分歧。 第一节 相对价值法 利用类似企业的市场价来确定目标企业价值的一种评估方法。 假设存在一个支配企业市场价值的主要指标，而市场价值与该指标的比值对各企业而言是类似的、可比较的。 在市场上选择一个或几个跟目标企业类似的企业，在分析比较的基础上，修正、调整目标企业的市场价值，最后确定被评估企业的市场价值。 相对价值模型主要有市盈率、市净率等比率模型。 指标1：每股收益 市盈率模型 1.若某待估公司的可比公司有甲、乙、丙、丁四家,其修正后的市盈率分别为15 、 16 、 17 、 18.则待估股票估计的市盈率: (15+16+17+18)/4=16.5 2.若待估公司预计的每股收益为0.6元,则待估股票的估计价格为0.6*16.5=9.9 Q:为什么要使用多家可比公司？ A:某可比公司的市盈率可能高估,也可能低估,但只要不存在整体高估或低估的问题,则通过求平均值将高估或低估相互抵消。 指标2：账面价值（book value） 市净率或净资产倍率模型 市净率或净资产倍率=每股市场价格/每股净资产 与市场上一个或几个跟类似企业的市净率进行比较，在分析比较的基础上修正、调整，最后确定被评估企业的市场价值。 注 意： 账面价值是按某个会计原则计算的某年份的资产，跟股票的市价没有必然的联系。 账面价值也不能代表公司股票的“地板价”，股价跌破帐面价值也是正常的。 同样的净资产，由于会计方法的不同，净资产的构成不同，其价值也会存在差异。 测度股票“地板价”的较好指标是公司的每股清算价值 ，如果市价跌到清算价值之下，那么购买足够多的股票就能取得公司的控制权，然后进入实际清算，马上就有利可图。 指标3：重置成本（公司复制成本） 托宾q值 Tobin’s q （Tobin，1969） 重置成本是指今天要用多少钱才能买下上市公司的所有资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。 也即企业现有资本的税后重置成本。 将公司的金融市场价值（包括公司股票的市值和债务资本的市场价值）与重置成本进行比较就是托宾q值。 托宾q值=市值/重置价值比率 若重置价值低于市价，投资者可重置复制该公司，再以市价（较高）出售而获利。这种行为将会降低类似公司的市值而提高重置价值，从而重置价值等于市价，理论上均衡q比率是。 这可以看做是一个股票公平价值的标准。一个大于1的q比率可以看做是股票价值的高估，相应地，指标小于1预示着公司的前景不妙或价值被低估，实际应用时，市场的q比率、行业的q比率或指数的q比率都可视为均衡的价值指标。 实际上，托宾q值经常显著地不等于1。 Lindberg-Ross(1981)研究后发现：q大于1的公司大多是具有品牌或专利权的公司，如IBM,Coca-Cola等；q小于1的公司大多为竞争激烈行业或逐渐衰退行业的公司，如钢铁、纺织等。 估计公司的重置价值是十分困难的，帐面价值只可做参考，但不足以完全反映公司的再购资产价值，因此，以g比率来估计股票的理论价值也很难达到准确的程度。 例如：历史成本法估计资产价值既不反映通货膨胀因素导致的低估，又不反映品牌的价值，而过时的设备则可能由于这种方法而高估。 托宾q值的三种算法： 1、用市场价值比上帐面价值（market equity-to-equity ratio,Q1），也称“市净率”； 2、公司的市场价值加上负债再除以公司的总资产（Q2） ； 3、取Q2三年值的算术平均值。 指标4：现金流 市值/现金流比率 有收益不一定有足够的现金，在股票分析中，对于现金流有越来越重视的倾向。 在使用上类似于市盈率模型. 指标5：销售额 市值/销售额比率(PS)模型 优点： 1.PS一般不会出现负值，任何情况都能使用； 2.销售收入不象利润、帐面价值会受折扣、存货、非经常性支出等会计政策的影响，难以被人为扩大； PS不象PE那样易变，因为利润比销售收入对经济状况变化更敏感。 缺点： 当公司出现成本控制问题时，尽管利润、帐面价值会显著下降，但销售收入可能不会大幅下降。这样用PS对问题公司估价，会得出错误结论。 小结：利用相对价值法估值的步骤 比率模型相信估计某股票的这些比率比直接估计