现代金融市场学张亦春课件 chapter 10证 券组合理论.pptVIP

第十章 证券组合理论 三、系统性风险的测定 公式 2 式中：βi代表i种证券β系数；σiM代表i种证券收益率与市场组合收益率的协方差；σ2M代表市场组合收益率的方差。 由于系统性风险无法通过多样化投资来抵消，因此一个证券组合的β系数βp等于该组合中各种证券的β系数的加权平均数，权重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重Xi，其公式为： (10.17) (10.18) 三、系统性风险的测定 例10： 假定4种股票的系统性风险分别是β1=0.9，β2 = 1.6 ，β3 = 1.0，β4=0.7，4种股票在证券组合中的比例相等，即Xi各占25%，计算βp。 这个数值稍大于1，说明这个证券组合的波动也比市场的波动稍大。如果投资者改变投资比例，X1=30%，X2=20%，X3=10%，X4=40%，则证券组合的风险程度小于市场风险。 三、系统性风险的测定 运用 3 β=2 说明该证券系统风险是整个市场组合风险的两倍 β=0.5 说明该证券系统风险只有整个市场组合风险的一半 β=1 说明该证券系统风险与市场组合风险一致 β1 说明该证券系统风险大于市场组合风险 β1 说明该证券系统风险小于市场组合风险 β=0 说明没有系统性风险 β系数说明单个证券系统性风险与市场组合系统性风险的关系 第三节 金融市场投资组合理论 证券投资组合理论的基本模型是由马柯维茨提出来的，在一系列合理假设下，讨论有效集和最佳投资组合。 一、投资者行为的几种假设 投资者认为，每一个投资选择都代表一定持有期内预期收益的一种概率分布。 投资者追求一个时期的预期效用最大化，而且他们的效用曲线表明财富的边际效用递减。 投资者根据预期收益的变动性，估计资产组合的风险。 投资者完全根据预期收益率和风险作决策，这样他们的效用曲线只是预期收益率和预期收益率方差（或标准差）的函数。 在特定的风险水平上，投资者偏好较高的收益。与此相似，在一定预期收益率水平上，投资者偏好较小的风险。 或者说，在更低风险下提供相同（或更高）预期收益率。在图10.4中可以看出给定两个相同标准差的组合，A和E，投资者将选择具有较高预期收益率的组合A。 根据这些假设，以下的资产组合被认为是有效的。即如果没有其它资产或资产组合在相同（或较低）风险下提供更高的预期收益率， 图10.4 投资组合选择 RP RA=RF RE 0 A F E σP σA=σE 第三节 金融市场投资组合理论 二、风险偏好与无差异曲线 不同的投资者对收益的偏好和对风险的厌恶程度是有差异的，这一差异的存在无疑会影响到他们对于投资对象的选择。因此，我们在寻找最优投资策略时必须把投资风险、收益和投资者偏好同时加以考虑。 （一）风险偏好（λ） 在证券投资过程中，投资者同时追求收益最大化和风险最小化。一种包含n种证券的证券组合的收益为： 其中， 投资者追求收益最大化，实质上就是要选择 、 、…、 ，在约束条件： 若Xi=0，则在投资者选择的证券组合中不包含Xi；若Xi=1，则在投资者选择的证券组合中只包含一种证券，即证券i。 同样一种包含n种证券组合的投资风险也是在上述的约束条件下使风险取最小值，即 将两种考虑联系起来，就是选择X1 X2 … Xn，使得下式取得最小值。 式中：λ表示相对风险而言，投资者对于收益的偏好。 下使得 取最大值。 取得最小值。 (10.19) 第三节 金融市场投资组合理论 若将λ看作一个固定的常数，如果证券组合收益给定，上式的最小值实际上就是要求证券组合的风险取最小值。这就是说，在投资收益给定时，要求投资风险最小化。如果证券组合的风险给定，上式的最小值就是要求证券组合的收益取最大值。即在投资风险给定时，要求投资收益最大化。 若将λ看作相对风险而言，投资者对收益的偏好，λ值较高，即投资者更加偏好收益，其最小值就是投资者为了获得较高投资收益，愿意承担相对较高的投资风险。反之，如果λ值较低，其最小值就是投资者获得一定投资收益时，只愿意承担相对较低的投资风险。 （二）无差异曲线 投资者无差异曲线是指能够给投资者带来相同满足程度的收益与风险的不同组合。在分析投资者无差异曲线时，首先 考察两种特殊情况： 其一，投资者以追求收益最大化为唯一目标，而完全忽略投资风险。图10.5的（a）表示的是投资者的三条无差异曲线。由于投资者完全忽略风险，因此，只要收益水平相等，而不管投资风险的大小，投资者获得的满足程度都相同。此时，投资者的无差异曲线为水平直线，其位置越向上，投资者获得的满足程度越高。 图10.5 两种特殊情况下的投资者无差异曲线 EP 0 σP I1 I2 I3 (a) 追求收益最