普通股价值分析解析资料教材.pptVIP

第五章 普通股价值分析 一、股票估值几个要素 （一）股票估值的难点 1、未来股息收益不确定 2、贴现率的确定错综复杂，因为不同行业现金流及贴现率状况都不同 3、股票无期限——最大的难点，通常以某企业生命周期估算为有期限 4、股权控制价值难以量化 （二）股票估值几个要素的分析 1、股票贴现率的确定 对股票而言，所有影响债券贴现率的因素中信用风险补偿改为破产 风险补偿，期限补偿不存在，通胀风险仍存在，但影响不如债券显著。 资本资产定价模型：ERi = rf + （ERm—rf） 其中：rf —— 无风险收益率 ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差) ER i ——预期贴现率 —— 公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度 值说明： 值通常根据历史数据回归而得，时间间隔以周为准。回归期限越长（通常大于5年）， 的准确性越高（最后包括完整周期）。样本选择时应结合本国和他国的数据。 （ERm—Rf）风险溢价说明： 2.现金流增长率预测: g=B{ROA+ D/E[ROA—i（1—t）]} 其中：B——留存比率（plowback ratio）, ROA——总资产报酬率 ，i——债务利率 , t——所得税率，D/E——债务股权之比 ROA=EBIT/总资产 ，EBIT：息税前利润 若无债务 g= B×ROE，ROE：股东权益收益率 例1：某公司投资收益率为10%，并一直实施50%的派息率，那么红利增长率为 公司改变投资策略，将派息率降至25%，红利增长率变为： 0.10×（1-0.25）=0.075=7.5% 派息率下降，利润内部保留率提高，红利增长率提高。 （三）股息贴现模型基本公式 1938年，美国投资理论家威廉斯(Williams) 在《投资价值理论》一书中阐述了证券基本分析的理论，并由此引出了著名的股息评估模型(Discounted Dividend Models,DDM)。 DDM的基本思想：股票目前的价值等于其未来所能产生的收益现值之和。对股票而言，其价值Pt取决于(1)持有期内得到的股利收入；(2)售出股票而得的现金收入。 设Dt+1为t+1期的股利，Pt+1为t+1期的价格，R为折现率 。由上可知： 二.股息贴现模型 对各期红利进行估计几乎是不可能的，需对模型进行简化，简化多围绕股利增长率进行。 1、固定股利模型（股利零增长模型）： 假设D1=D2=…=D 优先股适用。 2.Gordon模型 (Constant-growth 股利稳定增长) 利用等比数列求和，并取极限 其中 g = ROE × b，当 b = 0 时，g = 0，则 稳定增长DDM成立限制条件： （1） g为一个常数,但长期而言，稳定持续的增长是不可能实现的。从永续角度看， g必然GDP增速，必须引入两（多）阶段DDM。 （2）k g ,否则无法用等比数列求和，只能分段计算。 （3）ROE k ,公司股东权益收益率股东所要求的最低收益率. （4）进行股价分析时要选择一个合适的g 该模型适用于稳定增长、红利政策稳定的公司. 例2： AAA股票以11元/股在成交，E=0.40，D=0.20，股利固定增长率g=9%，k=13% ，该公司价值为多少?若g=12%，则该公司价值为多少? AAA股票以11元/股在成交，E=0.40，D=0.20，股利固定增长率g=9%，k=13% ，该公司价值为： 由此可见，公司成长性越好，股价越高。 例3:CE公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, rf=7.5%,β =0.75, （ERm—rf）=5.5% 问：a. g=5%时，股价为多少？b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？ 解：k=