估值基础PE和PB介绍.docx

估值基础： 市盈率PE/市销率PS/市净率PB 2015-11-20 ? miany_2009 ? 股票市场的回报来自两个关键部分：投资收益和投机收益。 投资收益是一支股票的增值，是它的红利和盈利的增长。 投机收益来自市盈率的增长。 一支股票现价30美元，每股盈利1.5元，一年分红1元： 假设盈利和分红都以每年6%的速度增长，且最初的市盈率保持在20倍不变。则： 5年后，每股盈利=1.5元*(1+6%)^5=2.01美元， 股价也就=每股盈利*市盈率=2.01美元*20倍=40.2美元。 5年中我们拿到的红利=1+1.06+1.06^2+1.06^3+1.06^4=5.64美元。 所以： 5年后实际的股价=40.2+5.64=45.84美元。 年回报率是多少呢？ 30美元*(1+x)^5=45.84，x=0.088=8.8%。 年收益率是8.8%，这是我们的投资收益。 而市盈率因为始终保持在20倍上，所以我们并没有得到投机收益。 而如果市盈率从20倍下跌到了15倍，则，尽管5年后我们的每股盈利还是2.01美元，但股价却只有=2.01元*15倍=30.15美元了。 再加上5.64美元的红利，实际股价=30.15+5.64=35.79美元。 年回报率=30*(1+x)^5=35.79，x=0.036=3.6%，年收益率只有3.6%了。 我们从原来20倍市盈率时的8.8%年收益率，下降到15倍市盈率时的3.6%年收益率，中间差额的5.2%损失，就是投机收益率的损失。 反之，如果市盈率上升到25倍，这又会把我们的年收益率增加到13.3%，这也是投机收益给我们增加的量（成也萧何，败也萧何）。 ? 1．市盈率 市盈率＝普通股每股市场价格/普通股每年每股赢利 分子是当前每股市价，分母可用最近一年赢利，也可用未来一年或几年的预测赢利（在收益周期性明显的行业和企业，应以多年的平均每股收益来替代最近一年的每股收益）。 市盈率是一个投资回收期的概念。它反映了在每股赢利不变的情况下，当派息率为100%时，经过多少年投资才可以通过股息全部收回来的情况。 一般情况下，某只股票的市盈率越低，表明投资回收期越短，投资风险越小，股票投资价值就越大；反之亦然。 但是，市盈率指标只能说明上市公司以前年度的情况，对未来只能是预测。买股票其实是买企业的未来，这一点偏偏是市盈率反映不出来的。 ? 如果投资者希望转让自己持有的股票给他人，就是放弃了对公司未来盈利回报的所有权。买家就需要支付一个数倍于当前每股收益的价钱，来获得对公司当前和未来收益的所有权，这就是估值倍数的概念。 股票的最终交易价格就是公司盈利乘上一个估值倍数来确定的。你出价20亿，企业盈利1亿，市盈率就是20倍。 市盈率的倒数，就是折现率，就是期望收益率。 市场上有一个收益率指标是大众公认的，一般拿国债的年收益率作为基准。 一年期的存款利率是3.87%，大约相当于26倍市盈率（1/3.87%=25.84）。 美国的年利率大概5%，他们的股市合理水平应该是20倍市盈率。 香港的利率跟美国走，现在大概7%，相当于他们的合理市盈率水平应该是16倍（1/7%=14.29）。 所以，加息，股价就要跌一跌；减息，股价就会涨一涨。 假设企业永续经营，利润每年都稳定在1亿元，但实际上，很多企业的利润是变化的，有时候高，有时候低，那怎么办呢？就把未来一段时间的利润总额算出来，然后再折现。 比方说，茅台，今年的净利润是25亿，假设每年增长10%，持续20年，那么，20年内的净利润总额大约是1400亿（=25+(25*1.1)+(25*1.1^2)+(25*1.1^3)+……+ (25*1.1^19) =1406.8）。平均算下来，就相当于每年70亿（1406.8/20=70.34）。 那么，按照26倍市盈率（存款利率是3.87%）算，它的价值应该是多少？应该是1820亿（70*26倍=1820）。 所以你看，今天的茅台价格是201.72元，总市值1900亿，跟你刚才的结果相差不大。 这说明什么？ 说明如果茅台真的每年利润能增长10%的话，那么，现在的股价200元，就基本是合理的。 ? 西方经济学一般认为该比率保持在20～30之间是正常的，比率小说明股价低，风险小，值得购买。 比率大说明股价高，风险大，购买时应谨慎。 高风险的公司和有更高资本需求的公司，往往有一个较低的市盈率。 具有较高成长性的公司，只要这种成长不是靠冒更大的风险产生的，往往能有一个高的市盈率。 人们购买一只几百倍、上千倍乃至无穷大市盈率的股票当然不是准备几辈子等回报，而是预期它未来可能的高速增长和赢利能力会把高市盈率倒转过来。 ? 使用市盈率最容易的办法就是把它和一个基准进行比较，如同行业中的其他公司、整个市场或同一公司的不同时间点。