公司金融主要理论.ppt

在均衡条件下，每项资产所能提供的收益率应与它和市场投资组合的期望收益的协方差呈线性相关。 E(Rj) = Rf +βj(Rm-Rf) E(Rj)=市场投资组合中，单项资产j的每只股票的期望收益率 Rf=无风险资产的现行收益率 βj=资产j的协方差 Rm=市场投资组合的期望收益率 (Rm-Rf)=市场风险补偿率 二、套利定价理论  夏普与马科维茨一起获得1990年度诺贝尔经济学奖，但该模型很快暴露出许多明显问题，这些问题至今还困扰着学术界p12 ，不少学者对该模型进行了深入地研究。 罗斯的套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory,APT)认为，某项资产的期望收益源于该项资产对一项或多项系统因素的敏感性而不是像CAPM（资本资产定价模型）所描述的那样，只源于该项资产对市场投资组合收益的协方差。某项资产的收益对各项资产的敏感程度，称为生产能力因素（Factor loading）。大多数普通股受到3~5个因素的影响。 尽管CAPM理论较为完善且易于理解，但远不如APT能够解释现实中的证券收益问题。然而，APT无法预先详细说明各因素到底代表什么经济变量，这是该理论至今仍未解决的主要问题。 第六节 二十世纪70年代后的理论 1、有效资本市场理论 2、期权定价理论 3、代理理论 4、信号理论 5、现代公司控制论 6、金融中介理论 7、市场微观结构理论 * 〈公司财务理论〉P174 * 《财务理论与公司政策》P5-13 边际替代率（marginal rate of substitution,MRS） 第五章 公司财务理论概述 财务是一门非常年轻的学科，在1970年尤金·珐玛（Fama）定义“有效资本市场”以前，我们可以将其称之为公司财务理论的初创期。 《公司财务理论》[美]威廉·L.麦金森 著/刘明辉 主译 第一节、完美资本市场的储蓄和投资1930年 欧文·费雪（Irving Fisher） 1、效用原理：资本市场通过提供一种低成本的方式，使拥有剩余财富的经济代理人（储蓄人）和拥有投资机会但超出自身财力的代理人（借款人）实现其目标。由于节省了搜寻成本，整个经济中的储蓄额和投资额将比没有资本市场时大得多，显著提高了双方的效用。 2、分离原理：资本市场产生了单一的利率，使借贷双方进行消费和投资决策时都可以以此为依据，这反过来又促使投资和筹资决策互相分离。在决策时，只需要比较收益是否高于市场利率，无需考虑投资偏好。 费雪效应与预期通胀P173 费雪效应（费雪等式）： （1+Rf) = (1+a) (1+i) 等式说明了投资者要求的真实利率和期望通胀率之间的函数关系。对于较低的通胀率而言，可表示为： Rf=a+i Rf=无风险利率 a=投资者要求的真实利率（根据通胀水平调整后的收益率） i=债务期内预期通胀率 模型中暗示了这样一个假定：实际利率在一定时间内保持稳定，名义利率的变动是由通胀率的预期变动引起的。（但实证研究表明，这一假设并不总是成立） 费雪分离原则： 投资决策与个人效用偏好分离 [摘自《Financial Theory and Corporate Policy》(P10-16) —— Thomas E.Copeland] 费雪分离原则揭示了股东财富的最大化等同于使生命周期内的消费现值最大化。可表述为： W0 = C0 + ——W0=期初财产现值C0=用于当前实际的消费 C1=投资于生产机会以产生期末的消费1+r=折现率 C1 1+r 按照费雪的分离理论，在完善的资本市场中，生产决策严格按照客观的市场标准（表述为可获得的财富最大化），他与导致作出个人消费决策的个人偏好无关，而只考虑“单一的利率”。因为在均衡条件下： MRSi = MRSj = ─（1+r）= MRT MRSi 、 MRSj =投资者i、j当前消费和未来消费的边际替代率（目标时