第十章修正版.pptVIP

第三节 资产定价理论 资产组合理论 资本资产定价 套利定价 一、资产组合理论 马科维兹于1952年提出的“均值－方差组合模型”是在没有无风险借贷的假设下，以股票收益率的均值和方差找出投资组合的有效边界(Efficient Frontier)， 根据马科维兹资产组合的概念，欲使投资组合风险最小，除了多样化投资于不同的股票之外，还应挑选相关系数较低的股票。 马科维兹的“均值－方差组合模型”不只隐含将资金分散投资于不同种类的股票，还隐含应将资金投资于不同产业的股票。 一、资产组合理论 记风险资产收益为r,投资比例为w,无风险资产为rf 资本市场线 M 一、资产组合理论 一、资产组合理论 二、资本资产定价模型 资本市场线（capital market line，CML) 如果我们用M代表市场组合，用rf代表无风险利率，从rf出发画一条经过M的直线。 任何不利用市场组合以及不进行无风险借贷的其它所有组合都将位于资本市场线的下方。 资本市场线的斜率等于市场组合预期收益率与无风险证券收益率之差除以它们的风险之差 由于资本市场线与纵轴的截距为Rf 因此其表达式为： * 二、资本资产定价模型 二、资本资产定价模型 资本市场线（capital market line，CML) 如果我们用M代表市场组合，用rf代表无风险利率，从rf出发画一条经过M的直线。 任何不利用市场组合以及不进行无风险借贷的其它所有组合都将位于资本市场线的下方。 资本市场线的斜率等于市场组合预期收益率与无风险证券收益率之差除以它们的风险之差 由于资本市场线与纵轴的截距为Rf 因此其表达式为： * 考虑一个证券组合p，若某种风险资产i被选择，投资于i上的比例为W(i)，投资于其他资产也就是市场组合m的比例为1-W(i)，这样的证券组合的期望收益和标准差为： *二、资本资产定价模型 * *二、资本资产定价模型 * *二、资本资产定价模型 投资组合的风险边际价格等市场组合的边际风险价格 * *二、资本资产定价模型 * 贝塔系数（β）反映个股的市场风险，即：量度该股票相对市场组合的波动性。 β为个股对市场组合（股指）回归的回归系数，即个股特征线的斜率。 β的计算公式 二、资本资产定价模型 证券市场线（security market line，SML） M 系统风险与非系统风险 如果一种证券或证券组合的β系数等于1，说明其系统性风险与市场组合的系统风险完全一样； 如果一种证券或证券组合的β系数大于1，说明其系统性风险大于市场组合的系统风险； 如果一种证券或证券组合的β系数小于1，说明其系统性风险小于市场组合的系统风险； 如果一种证券或证券组合的β系数等于0，说明其没有系统性风险。 二、资本资产定价模型 组合证券的βp等于构成组合的各证券的β值的加权平均数，即： 举例 假设某家β为1.2的公司（基于回归分析估算出公司收益对市场收益的敏感度），而且假设现行无风险收益率为6%，市场风险溢价为7%(基于历史数据中年市场收益高于年无风险收益率的溢价为7%)。则此公司的风险溢价（高于无风险收益率部分）为8.4%（贝塔值1.2乘以市场风险溢价7%）。这样，公司的必要收益率为： Rj＝6%＋1.2×7%＝14.4% β值的估计 运用β值调整投资组合 假如你判断今年下半年的市场是乐观的，那么，现在就很有必要调整一下你的投资组合，换入更多大β值的股票和公司或许能给你带来更大的收益。当然，如果你对未来前景悲观，也可以选择β值较小的公司来预防风险。 根据Wind资讯，当前A股中2207家公司中：β值大于1的共有1151家，占比超过一半，达到52%；β值小于1（大于0）的公司有625家，占到28%；而β值等于1的公司有391家，为总体公司数的18%；无参考值以及β值为负值的公司有40家，占比2%。 三、套利定价模型（ APT Arbitrage Pricing Theory ） APT与CAPM不同，它提出股票价格可被市场之外的一组因素所影响。这些因素是一些能够系统地影响资产价格的变量，如经济增长、通货膨胀和其它。以下模型基于APT得出：  其中：E（R）为资产期望收益 B0为常数 Ｆi…Ｆm＝因素１到m的价值 βi＝资产收益对某因素的敏感度 小结 协方差对资产组合风险的影响：正的协方差提高了资产组合的方差，而负的协方差降低了资产组合的方差，它稳定资产组合的收益 管理风险的办法：套期保值——购买和现有资产负相关的资产，这种负相关使得套期保值的资产具有降低风险的性质。 在资产组合中加入无风险资产是一种简单的风险管理策略，套期保值策略是取代这