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国联安双禧指数分级基金的优势及投 资策略 国联安双禧指数分级棊金的优势及投资策略 近期，在股市反弹的背景下，受净值大幅增长的刺激，杠杆性基金一银 华锐进犹如注入了兴奋剂一般，在1个月之内上涨了 40%。银华锐进在反弹中 的表现抢眼的主要原因是，该基金固有的指数型投资（高仓位）加上两倍高杠 杆。那么，在其他的分级基金中，是否还有类似的基金具备这样的潜质呢?我 们认为，双禧B在很多方而与银华锐进类似。例如，双禧B也采用被动性指数 化投资，每年向双禧A支付固定的约定收益，杠杆也较高等等。考虑到分级基 金的表现在很大程度上取决于基础份额的净值表现，而双禧B的基础份额跟踪 的是中证100指数。接下来，我们将从中证100的优势入手，深入探讨双禧B 的投资价值及投资策略。 一、标的指数的优势 1、成份股的估值优势 （1）中证100指数的PE（TTM,下同）已接近上证指数前期1600点的底部区 域。目前中证100指数的PE只有15. 2倍，而全部A股、沪深300及深证100 的PE分别为20.4. 16.4和22. 6倍。显然，中证100指数的成份股最具估值 优势。从历史的PE来看，中证100自基期（2005. 12. 30）以来的最低PE是 12.4倍，在2008年10月底（上证指数在1600点见底）的PE为12. 5倍（比目 前的PE只低17. 8%） o而全部A股、沪深300及深证100自2005年的最低PE 也都在12倍左右，在2008年10月底的PE分别为13.4、12.5和11. 2倍（与 当时的中证100指数相当）。可见，无论是横向对比，还是纵向对比，中证 100指数都有明显的估值优势，已十分接近历史底部区域。而全部A股、沪深 300及深证100距历史底部区域还有相当一段差距（深证100指数的PE真至要 高岀2008年10月底吋的1倍）。因此，可以预期，如果后市大盘继续上涨， 中证100指数存在估值修复不会输于大盘，如果后市大盘回调，中证100指数 会由于PE接近历史底部而表现岀明显的抗跌性。 （2）中证100指数的PB也接近前期（2008年10月底）底部区域。日前中证 100指数的PB只有2. 33倍，而全部A股、沪深300及深证100的PB分别为 2.77、2. 42和3. 29倍。显然，仍然是中证100指数的成份股最具估值优势。 从历史的PB来看,屮证100自基期(2005. 12. 30)以来的最低PB是1. 85倍, 在2008年10月底的PB为2. 08倍(比目前的PB只低11%)。而全部A股、沪 深300及深证100自2005年的最低PB为也都在1. 8倍左右，在2008年10月 底的PB均在2倍左右。可见，上述各指数一般都在PB为2倍时有较强的支 撑，而中证100指数目前的支撑无疑是最强的。 中证100指数的吸引力还表现在其包含的相当多的成份股的股价明显 低于H股股价。尤其是权重较大的金融股，A股股价甚至只有H股股价的8成 (港币按1： 0. 8724折算成RMB),如中国人寿、招商银行。目前中证100指数 包含了 11只含H股的金融股，其中只有1只的H股股价是溢价的，这些金融 股在屮证100指数屮的权重达到43%。按照所占的权重进行加权所计算的平均 折价率高达12%。一般来说，香港市场上的国际投资者的投资理念相对成熟， 他们对国内金融股的定价相对公允。那么，比H股价折价12%的A股无疑是有 相当吸引力的。而买入了中证100指数，和当于把所有比H股价低的金融股一 网打尽。 2、成份股质地优良、业绩稳健增长 中证100指数的成份股均是大盘蓝筹股，这100家上市公司每年的净利 润占据全部A股利润的75%。因此，大盘的表现在很大程度上取决于这些公司 的业绩表现。近3年来中证100指数的成份股的业绩稳健增长，复合增长率为 19%o据Wind统计，分析师预计这些成份股2010年的净利润增长约为 23.9%。结合业绩增长，我们用PEG来衡量各指数的估值水平，结果发现中证 100的成份股整体PEG只有0. 64倍，而其他指数的PEG在0. 66~0?74倍之 间。 中证100指数的成份股的行业分布与其他指数相比也有显著的差异。从 图3~4中可以看出，中证100指数中银行、保险行业占据了半壁江山。其中银 行业的权重 占比高达40. 6%,因此银行股的业绩表现会对中证100指数产生重要影 响。而深证100指数的行业分布要分散得多，其第一大权重行业为房地产行 业，权重只有11.5%o其次是饮料制造、煤炭开采、有色等。银行业的权重只 有5%。 从中证100指数和深证100指数的前10大权重行业的整体盈利水平来 看，前者中的银行业都是大盘银行股，业绩增长相对温和，使得中证100指数 的整体业绩增长率相对较低。不过屮证100指数的整体净