利率和期限结构理论.ppt

第三章 利率和期限结构理论;;;1. 利率;例如，假设在某一年，名义利率是7%，消费价格指标从121增加为124。这意味着，在基准年值100元的商品和服务簇，在这一年初的价格为121元，而到了这一年年末，价格为124元。这个商品和服务簇的所有者能够在年初以价格121元卖掉它，并以7%的利率投资，在年末，得到129.47(=1211.07)元，用这129.47元马上可以买1.0441(=129.47/124)个商品和服务簇。所以，实际利率为4.41%(=1.0441-1)。; =年初的消费价格指标 =年末的消费价格指标 NIR=名义利率 RIR=实际利率; 这里CCL表示通货膨胀率 当投资者对将来财富的购买力感兴趣时，在进行投资选择时，名义利率和实际利率的区分至关重要 ;例子：1000面值零息债券，20年到期，名义利率为12%，购买价格为103.7元; 两种计算利率的方式：简单利率计算(simple interest)和复利的计算(compound interest)。 简单利率计算 例子： 在简单利率计算的规则下，总值随时间的增加而线性增加。 复利的计算 例子 在复利计算的规则下，总值随时间的增加而以指数增加。 连续复利计算(continuous compounding) 例子;;;2. 未来利率的确定;2.1 实利率的确定;实利率的确定;;2.2 名义利率的确定;;交易是无成本的，市场是可以自由进出的 信息是对称的和可以无偿获得地 存在很多交易者，没有哪一个交易者的行为对证券的价格产生影响 无税收，无买、卖空限制 证券无限可分，借贷利率相等;;折现值：折现值和利息是在时间上相对的两个概念。 如果年利率为 ，每年平均分成 期，则在 期末的现金流的折现因子为;现金流的折现值公式：给定现金流 和利率 ，这个现金流的折现值为;永久性现金流 每期的市场无风险利率为 ，从第一期期末开始，每期末支付的数量为 ，则永久性年金的折现值为：;有限期限的现金流 一共有 期，从第一期期末开始，每一期支付的金额为 ，在第期期末结束。假设每期的市场无风险利率为 ，则有限期限的现金流的折现值为：;到期收益率 现货利率 远期利率;5.1 到期收益率;假设债券的面值为 ，每年支付m次利息，每次支付的利息为 ，债券的价格为 P，则到期收益率是使得下式成立的 的值 ;;上式中的第一项是面值的现值，第k项是第k次利息的现值。以名义利率 为基础，所有支付的现值和为债券的价格。如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的内部收益率(internal rate of return)。每一种债券的到期收益是由债券自己的结构决定的，具有独有的特性。 三种国库券分别称为A、B、C。债券A一年到期，在到期日，投资者获得1000元。同样地，债券B两年到期，在到期日，投资者获得1000元。债券C是带息债券(coupon bond)，从现在开始，这种债券每年支付50元的利息，两年到期，在到期日，支付给投资者1050元。市场上三种债券的价格分别为： 债券A（一年到期的纯折现债券）：934.58元 债券B（两年到期的纯折现债券）：857.34元 债券C（两年到期的带息债券）：946.93元。;债券A：到期收益率是满足下面方程(2.3)的 的值 债券B：到期收益率是满足下面方程(2.4)的 的值 债券C：到期收益率是满足下面方程(2.5)的 的值 ;我们在上面是用计算利息的方式来定义到期收益率。由于折现值和利息是在时间上相对的两个概念，所以我们下面利用计算折现值的方式来定义到期收益率。 对债券A而言，方程(2.3)等价于 对债券B而言，方程(2.4) 等价于 对债券C而言，方程(2.5)等价于 ;;价格 500 400 300 200 100 0 5 10 15 到期收益率;;;第三个特征是当到期收益率和利息率相等时，债券的价格正好等于其面值。例如利息率为10%的曲线，当到期收益率为10%时，其中的价格正好等于100点。这两者相等的原因在于，每年的利息支付正好等于10%的收益，从而每年的价格保持不变，均为100点。这相当于一种贷款，本金的利息每年支付，使得本金保持不变。 第四个特征是，当到期收益率越来越大时，债券的价格趋于零。;