金融计量学-唐勇-课件.pptVIP

9.4.2案例2分析 中国南车和中国北车公司股票于2014年10月27日起连续停牌，自2014年12月31日起复牌交易。在国资委的主导下，中国南车于2014年12月30日发布公告宣布采用换股形式合并吸收中国北车，具体换股比例为 1:1.10，即每1股中国北车 A股/H股股票可以换取1.10股中国南车将发行的中国南车A股/H股股票。并且，赋予南北车异议股东现金选择权，中国南车的A股股票换股价格和H股股票换股价格分别确定为5.63元/股和7.32港元/股，中国北车的A股股票换股价格和H股股票换股价格分别确定为6.19元/股和8.05港元/股，换股完成后中国北车退市。合并后新公司同时承继中国南车与中国北车的全部资产、负债、人员、业务、合同等其他权利与义务，新公司初步拟定中文名称：中国中车股份有限公司；股票简称：中国中车。 1.研究设计 1）数据来源 考虑到香港资本市场的特殊性，本例只研究南北车A股市场的变动情况，主要采用了中国南车和中国北车在合并公告日前后交易日股价的收盘价以及上证综合指数，数据主要来源于搜狐证券网和东方财富网。 2）选取时间窗口 为了尽量避免其他因素影响检验结果的准确性，本例选取中国南车和中国北车首次共同发布合并公告日，即2014年12月30日，前后41个交易日作为本次研究的事件窗口期，即通过对中国南车和中国北车在境内A股市场上[-10，30]共41个交易日异常收益率的统计分析，考察合并对南北车短期财富的影响程度。 3）计算公式及计算方法 研究表明，从图9-6 显示中国南车和中国北车在-9天CAR 逆转，显著变为正值且持续到-1 天，这说明可能存在“信息泄漏”或重大事件影响。在区间[1，2] 天CAR 的值暴跌，显著小于0，这是因为南北车从10月27日停牌到12月31日复牌，两个月时间大盘市场指数增长40%，这对南北车的超额收益率有显著影响。而且从图1和表1中看出，并购重组宣告日后，CAR 发生明显正向变动，在区间[3，20]天CAR 急剧增长，南北车的累计超额收益率为71.16%和71.87%，价值增值显著。但从第21 天起CAR变化平稳，虽有所降低但是一直保持较高的CAR。排除停盘时期内大盘的涨幅影响因素，南北车在本次并购中均获得了的异常收益，即并购的效应为正。这与一些西方学者的研究结论相反。但是，与中国南车比较，中国北车在同一时期的CAR 波动幅度一直大于中国南车，而且北车获得了更大的协同效应和财富变动。说明此次合并双方的财富出现不同程度的增长。 3．单位根检验 与随机游走相比，具有一般意义的检验鞅的假定的方法是单位根检验。单位根检验不仅能够区分经济时间序列是否为平稳过程或单位根过程，而且能够从非平稳时间序列中间区分趋势平稳或单位根过程。如果单位根检验表明至少存在一个单位根，则随机游走过程是非平稳的，非平稳过程是随机游走过程的诶必要条件，而且，一般而言随机游走的一阶差分是平稳的。因此，单位根检验是随机游走过程的必要条件。运用单位根检验，可以检测时间序列数据的生成过程是否存在且只有一个单位根：若命题不成立，我们可以推断随机游走假设也不成立，即金融市场不是弱式有效市场；若命题成立，随机游走过程是成立的，即金融市场达到弱式有效。 通常我们运用ADF检验法进行单位根检验。该方法检验 同方差但允许 序列自相关。ADF检验在三种不同的形式即三种不同的虚拟假设条件下进行 估计： 模型I： 是不带有漂移项的随机游走。 4．方差比检验 9.2.2半强式有效市场假说的检验 如何判别股票市场是否具有半强式有效，西方学术界提出多种观点，其中由法玛等1969年提出的事件研究法（Event Study）应用最广泛。事件研究法是通过减员股票价格对某一特殊事件（如年报公布、股票分割、公司控制权转移等）前后的反应程度，来验证某一信息对证券价格具有影响。1969年，法玛等第一次运用残差分析法研究纽约交易所1929-1959年上市公司的股票分割事件，对公司股票分割前后的月收益率进行分析，检验结果表明在公司股票分割消息公布之前，股价已经逐步上升，投资者课获得超额收益率，而在股票分割信息公布之后，投资者不再获得超额收益率，因而得出美国股市半强式有效的的结论。 1.超额收益率的测算 首先，利用市场模型计算股票的实际收益率。市场指数中的样本股票包括了纽约证券交易所所有上市公司。收益率测算公式为 平均的超额收益率中的，是某一事件发生或者某个重要信息公布的时间。累计的超额收益率中的，代表了在上述事件发生或者重要信息发布之前或者之后的一段时间。所以累计的超额收益率是以事件发生或者信息发布的时点为中心，将这一时点前后的平均超额收益率加总而成的。例如某公司公布配股