投资学第三讲投资组合与资产配置.ppt

均衡条件下投资者的选择 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * 组合标准差 组合收益 最小方差组合 市场组合（即超有效组合） 注：在均衡条件下,所有的投资者都应该持有市场组合. 如果市场本身就是超有效组合,那么就没有人可以打败市场,除非他承受超出市场之外的风险. 无风险收益率 三条资本配置线 夏普的建议：大道至简 -厌恶风险的投资人应该把钱贷出去,如购买债券； -偏好风险的投资人可以借入更多的资金,去投资比本身资金所能投资的更大规模的资产组合. 当投资人进行借贷时,有效边界可以找到一个最佳的组合,其风险-收益的替换关系将优于其他的投资组合,即最佳组合. 所有投资人都应该持有这个组合－市场组合,个人风险偏好与之无关. 与效率市场假说殊途同归！ * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * 资本市场线与夏普比率 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * σp E(Rp） M Rf 0 σM 夏普比率的涵义：组合单位风险的超额收益.即：组合与无风险资产连线的斜率. 夏普比率越大即斜率越大,表明组合的绩效越好. 图中可以看出,组合B的业绩优于市场组合,组合A的业绩最差. B A 证券市场线与特雷诺比率 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * Bi E(Ri） M Rf 0 1 特雷诺比率的涵义：证券或组合单位系统性风险的超额收益.即：证券市场线的斜率. 特雷诺比率越大即斜率越大,表明证券或组合的绩效越好. 图中可以看出,组合B的业绩优于市场组合,组合A的业绩 最差. B A 证券市场线与詹森比率 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * Bi E(Ri） M Rf 0 1 若αp0,投资组合p（如组合B）具有超越市场的优异绩效；若αp0,投资组合p（如组合A）的绩效比市场组合差；若αp=0,投资组合p的绩效与市场标准相同. B A 特雷纳比率、詹森比率与SML的关系 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * rp rf βc βA βB βp C A M аB аA SML B 詹森比率与估价比率 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * M2测度 投资组合的夏普指数与M2 指标： * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * CML CAL（p） б(R) б(Rp) б(Rp*)=б(Rm) Sharpe指数Sp p p* m M2 A E（R） Rf 其中,Rp*为一个经过重新调整后的组合p* 的收益率. 组合p*的构造：对于一只基金,我们可以通过一定量的无风险资产重新构造一个资产组合,使得这个重新调整的资产组合的风险与基准组合指数的风险相当.如基金P原先的标准差是市场指数的1.5倍,则经重新调整的资产组合应包括2/3 的基金p,1/3 的国库券.这个重新调整的组合就是p* ,它与基准组合有着相同的风险水平.如果基金p的标准差小于基准组合,调整方法可以是卖空无风险资产,然后投资于p. 积极投资的两种形式 1.市场时机选择 对各个市场未来一段时间的表现作出预测（即宏观预测）,根据预测的结果,调整资金在各个市场的配置 2.证券选择 市场非有效的观点下,基于微观预测,找出那些错误定价的证券构建积极组合A. * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 积极投资组合管理的基本步骤 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * 发现具有超额收益的股票 考虑非系统风