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我国房地产上市公司资本结构影响因素的实证分析冷薇薇 1陈向明 2（1. 常州工学院， 我国房地产上市公司资本结构 影响因素的实证分析 冷薇薇 1 陈向明 2 （1. 常州工学院，江苏 213002；2. 江西省财政厅，南昌 330003） 内容提要：本文依据相关资本结构理论概念，对我国房地产上市公司资本结构现状和 影响因素进行调查分析，重点对房地产上市公司资本结构影响因素做回归分析，证实资本 结构与影响因素的正负相关关系，并从宏观和微观角度提出若干优化资本结构对策。 关键词：房地产上市公司 资本结构 影响因素 实证分析 中图分类号：F271.5 文献标志码：A 文章编号：1672- 9544（2013）01- 0071- 05 从传统的基于经验和推理的经典的资本结构理 论到以 MM 理论为代表的现代资本结构理论，资本结 构一直以来都是公司金融研究的重要领域。关于该课 题，学术界进行了广泛的讨论，国内外许多学者证明 了资本结构存在行业差异，所以分行业进行研究十分 必要。自 1998 年以来，我国房地产行业成为了国民经 济发展的支柱产业，其健康发展有利于社会进步和经 济发展，并且带动其相关产业的发展。所以，研究我国 房地产企业中具有代表意义的上市公司资本结构影 响因素对于理解我国房地产行业的融资偏好，维持房 地产市场的稳定以及控制风险都提供了参考。 1. 资产负债率较高。由于房地产行业自身具有 特殊性，所以资本结构有其自身特点。据央行的《房地 产业的发展与金融的支持》分析，我国土地购置和房 地产开发所需资金的百分之八十左右都直接或者间 接来自银行业，房地产企业的资产负债率较高。深沪 市 32 家房地产上市公司 2009 年 - 2011 年资产负债 率的最大值、最小值及平均值统计数据结果见表 1。 通过表 1 可以看出，2009 年 - 2011 年房地产上 市 公 司 资 产 负 债 率 均 值 分 别 为 61.77% 、62.22% 、 60.20%；最大值分别高达 85.16%、76.42%、77.78%。 均值趋走高形势，但是基本稳定，且比较集中，三年 均值连续超过 50%，资产负债率走势趋于稳定。 2. 流动负债占负债结构比重较大。根据统计数 据分析，2009 年 - 2011 年深沪市选取的 32 家房地 产上市公司流动负债比例的值如表 2 所示。 通过表 2 可以看出，2009 年 - 2011 年 32 家房地 产上市公司的流动负债比例平均值在 60%以上，流动 负债占总负债比例超过一半，稳中有走高趋势。2009 年 - 2011 年 32 家公司流动负债比例极大值都高达 90%以上，最大高达 100%。极小值在 2011 年走高，表 一、房地产上市公司资本结构的现状 本 文 选 取 深 沪 市 房 地 产 上 市 公 司 2009 年 - 2011 年的资本结构状况作为该行业典型的分析对 象，剔除 ST 公司、经营亏损公司、同时发行 B 股或 H 股的上市公司和财务数据不健全公司，筛选了 32 家公司作为样本，通过对这 32 家房地产上市公司 的调查分析，得出我国房地产上市公司资本结构现 状有四个方面： 〔收稿日期〕2012-08-31 〔作者简介〕冷薇薇，经济与管理学院副教授，研究方向为财务管理理论与实践、投融资和资本结构问题；陈向明，政策研究室主任，研究方向为 财政理论与政策。 71 地方财政研究/2013.1/第 1 期 工作研究明流动负债比例整体趋势在上升。 工作研究 明流动负债比例整体趋势在上升。所以，房地产上市 公司资本结构的负债结构中以流动负债为主。 3. 股权结构失衡。前几年，在我国房地产上市 公司中，大部分的房地产业上市公司第一大股东都 是国有股，国有股的比例占有绝对控股地位。而随 着国有制的改革，在 2009 年 - 2011 年中，所有国有 持股比例降低，使股权结构严重失衡。 4. 融资渠道单一。该行业融资渠道单一，银行 贷款至今仍是我国房地产上市公司主要的融资渠 道，这种方式给银行造成很大压力。中国房地产企 业融资中，银行贷款占据了相当大的比例，一直都 保持在 19%- 23%左右。除此之外，房地产公司自筹 资金和消费者购房资金中也有相当一部分比例来 自银行贷款。而且，自筹资金、银行贷款和其他资金 来源三者加起来约有 50%- 60%的资金来源于商业 银行贷款。因此，我国房地产上市公司过度依赖外 部资金，且逐年递增。 环境是客观的，公司自身无法改变它，因而公司只 能从自身的微观方面进行改变与调整，所以本文探 讨影响房地产上市公司资本结构的微观因素，以期 为优化企业资本结构、实现公司价值最大化和适应 宏观环境指明方向。以下为影响房地产上市公司资 本结构的几个微观因素： 1. 公司规