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基于股权激励的委托代理随机博弈若干研究 摘要：研究了当前国内外以经理人主导型的上市公司治理结构新特征及实行股票期权激励机制的运作方式，建立了适合我国国情的基于股权激励制的委托代理随机博弈的数学模型，得到了委托人支付方式、代理人收益效用的期望函数以及期权执行日固定或随机情况下股票价格为随机过程的委托代理随机博弈的一般最优期望效用模型及该模型的均衡策略解析式。 关键词：股权激励、效用期望函数、随机博弈均衡策略 Abstract：Research on the current domestic and foreign to the manager-led governance structure of listed companies and the implementation of the new features of stock option incentive mechanism of operation, the condition of our country for the establishment of equity-based incentive system for the principal-agent game random mathematical model has been the principal payment, the agent proceeds of the expectations of the effectiveness of the implementation of function, as well as options on a fixed or random circumstances stochastic process for stock prices of the principal-agent game in general optimal random expected utility model and the model of a balanced analytical strategy. Keywords：Equity-based incentives, the effectiveness of expectation function, randomly balanced strategy game 背景知识 经理股票期权是西方国家为适应经理人主导型的公司治理结构下出现的新特点，通常采用的一种对企业高层管理人员(经理人)的激励——约束机制和薪酬安排。自1952年美国Pfizer公司推出第一个经理股票期权后，股票期权作为一种激励方式在西方企业中得到广泛应用。目前全球排名前500家大工业企业中，至少有89%的企业对经营者实施了这一制度。在高级管理人员的收入中，来源于ESO的收入所占的比重也越来越高。据统计，目前最大的1000家公司中，经理人员的收入约有1/3是以股票期权为基础的。当前，我国一些股份制公司、企业也在实施经理股票期权制度。 实施经理股票期权激励的主要意义是：通过经理股票期权将经理人员的薪酬与公司业绩更为紧密地联系起来，这样能最大地调动经理人员的积极性和责任心，使经营者不仅仅于当前利益，更着重于长期发展；实行经理股票期权使企业形成开放式股权结构，可以稳定和不断吸收优秀人才；股票期权可以使拥有本公司期权的经理人员在正常更替或离开公司后，仍然能分享公司成长的收益；期权计划可以鼓励管理者承担必要的风险，使管理者能够获得高风险运营所带来的较高收益，而不必只选择低风险项目；实行股票期权，将符合经理人员所创造的财富的相应报酬隐形地转移给他们，即充分体现了人力资本的价值，又不至于引起一般收入阶层的反感。 当前，随着世界许多国家的经济对外愈来愈开放，各国证券证券市场关联性就愈大，那么，股票价格过程愈呈现随机过程性，对委托代理随机博弈的影响愈大。我们的研究方向就是在股票价格过程为随机过程下，讨论、研究更贴近实际情况的委托代理的随机博弈模型及委托方与代理方都能接受均衡解。 基本假设： 1、 委托人的风险偏好为中性(委托人的收益效用期望=委托人的收益期望)，边际风险补偿为常数；代理人的风险偏好为厌恶，即风险补偿函数为增函数。 2、委托人和经理的目标决策具有有限理性：在无外界干扰因素的委托与代理博弈中，委托人的决策目标是资本收益的效用期望最大化，约束条件为成本函数最小和风险最小；经理的决策目标是个人收益的效用期望最大化，约束条件为委托人选择的支付函数使经理的收益效用期望要不小于与他没有代理关系时的最低保留效用。 3、股票市场是无套利的、无交易费、无红利分配。 4、股票期权到期日为（固定），执行价格为一常数。