人民币均衡汇率理论的新视角及其意义.pdfVIP

理 论 园 地 人民币均衡汇率理论的 新视角及其意义* 姜波克 李天栋 内容提要：本文根据我国国情重新界定了内部均衡的内涵，指出应以经济持续增长的 汇率条件替代国际收支平衡的汇率条件作为均衡汇率的标准。本文继而分析了汇率的杠杆 属性，并将均衡汇率区分为 “投资推动型”和 “技术促进型”，这对于结合经济增长的阶 段选择汇率政策具有积极的现实意义。 关键词：人民币 均衡汇率 经济增长 中图分类号：F831 文献标识码：A 自改革开放以来，人民币汇率屡次成为学 术界争论的焦点。在经济学发展的漫长历史 一、人民币汇率的属性 中，各种汇率理论层出不穷，有关文献浩如烟 海。然而，这些理论大都由西方经济学家根据 凯恩斯（Keynes，1935）是均衡汇率理论的启 他们特定的国情、条件而提出，并形成了一些 蒙者，尽管他没有具体提出均衡汇率的概念，但 约定的概念、定义和方法。这些概念、定义和 却最先阐述了均衡汇率的内涵。自此以后出现了 方法深深地影响着我们对人民币汇率问题的研 多种均衡汇率的理论和测算方法，比较有名的包 究，并且成为人民币汇率问题争议的认识上的 括基本要素均衡汇率理论 （FEER,Williamson, 根源。 1983）、均衡实际汇率理论 （ERER,Edwards, 要建立适用于人民币汇率的分析范式，就 1989）、自然实际汇率理论 （NATREX,Stein, 既要借鉴前人的成果，更要依据国情进行理论 1994）、行为均衡汇率理论（BEER,ClarkMac- 创新，而理论创新的前提是研究视角的转换。 Donald,2004）以及国际收支均衡汇率理论 本文旨在说明新范式的视角、条件、与既有范 （BPEER,Rubaszek,2004）等。 式相比的特色与意义等，而非分析范式的具体 在这些均衡汇率理论中，只有FEER、ER- 构建。本文的结构如下：第一部分，对既有理 ER和NATREX能够称得上是均衡汇率的 “决 论进行建设性评述，在此基础上论述汇率的属 定”理论，其他的只能算是均衡汇率的测算方 性；第二部分，结合我国国情阐述人民币均衡 法，是均衡汇率决定理论某种形式的派生物，如 汇率的概念和内涵；第三部分，研究人民币均 BEER就是为解决和简化FEER的测算问题而派 衡汇率的边界并论述它与经济增长的关系；最 生出来的。 后是全文的总结。本文的最终目的在于为人民 在上述3种均衡汇率的决定理论中，ERER 币均衡汇率理论框架的构建做出观念和视角上 是针对南美国家的具体情况而发展出来的，与我 的铺垫。 国国情相去太远；NATREX是一般均衡模型，包 作者简介：姜波克，男，复旦大学经济学院教授，金融研究院常务副院长，长江学者特聘教授；李天栋，男， 复旦大学经济学院，金融研究院博士后。 *本文得到教育部长江学者特聘教授奖励计划、教育部重大攻关项目 （05JZD00012）以及中国博士后科学基金 （ 2005038417）资助。 国际金融研究 (20064) 60 % 理 论 园 地 括资本市场、产出市场和资产市场，并且更加强 从基本要素的角度分析汇率的决定是对购 调资本流动的影响，然而，本质上它仍然是以 买力平价的一个突破，但由于形式过于简单， FEER为基础的。正如Allen（Allen，1995）所说， 其内部的作用机制成为难得一见的 “黑箱”，这 NATREX之所以可以称为 “自然的”(national)均 不免是一个遗憾；另外，只注重基本要素对均 衡汇率，因为其理论基础是I-S+CA=0，而