利率市场化对储蓄国债发行影响的研究：基于向量自回归模型（VAR）分析.pdfVIP

2014年第7期 No ．7．2014 (总第500期) 区 域 金 融 研 究 JoumMofRe~onalFinanciMResearch GeneralN O ．500 利率市场化对储蓄国债发行影响的研究：基于向 量 自回归模型 (VAR)分析 郭勇等 (中国人民银行河池市中心支行 ，广西 河池 547000) 摘 要：本文以广西2008至2012年的储蓄国债发售、银行代客理财资金和储蓄存款规模这三大主要金融 投资产品为研究对象，通过构建向量 自回归模型(VAR)以及脉冲响应函数，分析货币市场利率波动与主要金融 产品之间的互动影响关系。实证分析表明，储蓄国债与其他主要金融产品存在互动影响关系，货币市场利率波动 能够传导至储蓄国债的发售。此外在羊群效应的影响下，储蓄国债和其他金融产品销售具有阶段性同步特征。 关键词：利率市场化；货 币市场利率；金融产品；国债管理 中图分类号：F830．4 文献标识码 ：A 文章编号：1674—5477(2014)07—0025—05 随着利率市场化改革的深人，银行存贷款利率管 (一)理财产品市场发展迅速，储蓄国债市场份额下降 制的逐步放开将导致商业银行存贷利差收入的稳定 从存量来看 广西商业银行代客理 性大幅降低，而货币市场利率体系的完善与成熟则为 财资金规模呈现大幅度增长 ，银行理财资金余额 由 金融投资理财等中间业务的发展提供了良好的市场 2008年的38．73亿元增长至2012年的233．62亿元，增 环境。因此，利率市场化进程的推进将促使商业银行 幅超过5倍。随着存贷利差空间的缩小，商业银行加 在经营模式 、盈利模式上进行改革与转型，加大对个 大投资理财业务的发展力度，使银行代客理财资金增 人投资理财等中间业务的营销力度，从而推动银行理 量逐年提高。与之相比，储蓄国债的发售规模相对于 财产品发行量的快速增长，这势必对储蓄国债的销售 银行理财资金的增量处于较低水平，并且由于银行理 产生影响。 财资金规模的快速扩张，储蓄国债销售额与银行理财 资金增量的比值甚至由2008年的0．69下降至2012年 一 、 利率市场化环境下储蓄国债发行现状 的O．3，储蓄国债与银行理财产品在市场上的销售差 分析一 以广西为例 距逐步拉大 。 (二)储蓄国债投资倾向处于较低水平 储蓄国债作为一种偏向于满足储蓄性投资需求 虽然储蓄国债和银行理财产品均以居民个人作 的国债品种，尽管具有投资风险度低 、收益性好等优 为其主要的发售对象，但通过对储蓄国债销售额及银 点 ，但根据广西2008—2012年的储蓄国债发售和银行 行代客理财资金增量相对于居民储蓄存款增量的边 代客理财资金增长情况的对比分析看，储蓄国债与银 际增长倾向计算(见表 1)，银行代客理财资金的边际 行理财产品的发售存在明显的差异，储蓄国债销售规 增长倾向明显高于储蓄国债，并且两者的相差幅度由 模的增速不仅低于银行代客理财资金，而且其市场比 2008年的O．02扩大至2012年的0．04。这表明银行理 重甚至出现下降的趋势。 财产品的市场需求度高于储蓄国债，投资者更愿意将 收稿 日期：2014—05—21 课题