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盈利难以超预期 关注主题性投资机会 崔玉芹 2009年6月 北京 主要观点 火电行业盈利恢复，但难以超预期 目前电力行业估值不具有优势 关注主题性投资机会 资产注入预期：国电电力 盈利超预期公司：申能股份、宝新能源 低碳时代的重要能源-水电：长江电力 1、需求回暖 利用小时触底 数据来源：中电联 光大证券 2、煤价：最重要的因素 （1）市场煤价基本平稳 (2) 合同煤价尚未完全敲定，煤电博弈仍在继续 （2）煤电博弈：发电企业海外买煤，进口量大增 （2）煤电博弈：国际煤价回升 （2）煤电博弈： 对于煤炭行业来说，安全生产最重要，而不断的安全事故使得地方政府可以名正言顺地使用“停产整顿”。 对于电力企业来说，持续供电是其社会责任，因此即使煤价高涨，电力企业也要不计成本地发电。 所以，在煤电博弈中，电力行业处于弱势 （3）短期煤价：库存是重要指标 （4）资源改革推动煤价长期上涨 煤炭资源的稀缺性 经济发展对能源的需求增加 中国资源价格改革，“加快形成反映市场供求关系、资源稀缺程度、环境损害成本的煤炭价格形成机制” 行业集中度提高 3、电价 电价：机制理顺是必然 短期内，上网电价再次上调概率很小。原因在于：2008年 上网电价两次上调，而销售电价仅上调1次，电网公司已出现亏损。其次，煤炭价