城投~产业债价差重构现券成交的两个增量信息.docxVIP

信用策略 利率和信用缘何联袂走弱迎国庆？9 月最后一个交易周，债市没有以上涨姿态迎接假期到来，活跃个券反而齐齐彰显颓势，信用债成交收益率高于估值的情况越加普遍。触发点实质是降息落空，“定力”二字撼动市场预期。8 月以来被 Price in 的政策路径，本周 再次被迫修正（首次降息预期落空在 LPR 下调），加之此前赚到利率波段的机构存在止盈的诉求，周二活跃利率债开启跌势后，下半周有点“刹不住车”，190210 周度上行近 5bp，国债期货亦跌破位。套息空间狭窄的当前，信用债被利率债跌势联动的力度加大。那么，各类信用券种如何反应？可配资产稀缺，主动配置会更关注哪类信用债？以下在回顾市场走势的基础上对此做探讨。 一、“屋漏又逢连夜雨”的一级市场 认购越差，新债发的越多？作为跨季资金“聒噪”时点，9 月最后一周信用债供给多数时候呈现出萎缩，原因无外乎二点：一是质押回购借钱不畅，压制“打新”意愿；二是融资成本波动剧烈，发行人宁愿推迟融资。供需弱化的共振，新债发行量自然会处于低 位。当然，行情极度疯狂的时候（2016 年 9 月底），发行量将出现“异常值”。 有趣的是，债牛预期渐行渐远之时，近两周发行端走出“独立行情”。本周信用债供给环比虽有下滑，但绝对水平仍在 2000 亿以上，净融资亦保持在 800 亿左右。拆分券种来看，公司债依旧是净融资主力，短融及中票表现一般。 图 1：信用债