食品饮料行业：中粮集团改革进入第二年-20170215-中金公司-20页.pdfVIP

证券研究报告 2017 年 2 月 15 日 日常消费 中粮集团改革进入第二年 观点聚焦 目标 P/E (x) 投资建议 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 在被定位为以粮油食品为核心主业的国有资本投资平台后，中粮 中国食品-H 确信买入 6.02 16.2 20.2 开始了集团层面的第一阶段改革，压缩管理层级并将关键决策权 中国粮油控股-H 推荐 5.06 11.3 12.7 下放到负责 18个不同业务的二级专业化平台，同时开展内部重组， 剔除所有非核心和不良资产。我们预计中粮今年将继续聚焦第一 阶段的内部资产重组，并有可能在二级专业化平台开始第二阶段 的混合所有制改革，并在三级子公司设立管理层持股试点。因此， 进行中的或已经完成内部资产重组的业务平台和子公司将蕴含投 资机会，这包括我们覆盖的中国食品（饮料平台）以及中国粮油 控股（油脂平台）。 理由 饮料和酒类是中粮集团 18 个业务平台中两个独立的平台，这或许 意味着未来二者中只有一个将成为中国食品的核心业务。我们预 计饮料业务将被保留，因为饮料业务的现有规模更大，历史运营 记录良好，已经占据行业领导者地位且未来的增长前景更加明确。 我们预计重组后公司将有望成为纯饮料公司，这也是公司现有业 务组合中表现最好的业务。处臵其他业务单元的现金收入也有望 改善公司 NAV，为投资者创造价值。 中金一级行业 日常消费 油脂加工是中粮集团下设 18 个业务平台中另一个重要平台。作为 HSCEI 中金日常消费 140 中粮在该领域内最大的子公司，中国粮油控股有望整合集团内部 油脂加工相关资产，成为中粮集团旗下唯一的大型油脂加工子公 ) 130 % ( e 司。因此公司重组带动下的规模扩张及盈利提升将为投资者带来 u 120 l a V 利好。