食品饮料行业：蒙牛家族或将开始复苏，但可能已被充分预期-20170208-中金公司-21页.pdfVIP

证券研究报告 2017 年 2 月 8 日 食品饮料 蒙牛家族或将开始复苏，但可能已被充分预期 观点聚焦 目标 P/E (x) 投资建议 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 蒙牛乳业-H 推荐 16.37 19.8 16.0 2016 年录得巨额亏损后，蒙牛家族或将于 2017 年开始反弹，但 雅士利国际-H 中性 1.57 137.5 67.5 复苏可能已被充分预期，这从当前较为乐观的一致预期数据中 现代牧业-H 中性 1.51 638.1 143.8 可以看出，使得雅士利、现代牧业乃至蒙牛业绩的超预期机会 并不明显。 理由 国内乳制品需求或将保持稳步增长。我们预计未来一年原奶价格 上涨的风险较低。 蒙牛或将利用进一步的成本优势、产品结构升级和管理费用削减 维持较高水平的销售费用，以再次取得好于行业和主要竞争对手 的销量增长。但核心盈利超预期可能要同时依赖于内生增长以及 并购外延。 婴幼儿配方奶粉市场下半年销量和利润率均有可能释放积极信 号，但不同实力的品牌面临的机会不尽相同。我们认为雅士利要 恢复其核心品牌的市场认知可能还需要更长的时间，近期内复苏 的吸引力不大。 中金一级行业 日常消费 现代牧业亦可能需要依赖蒙牛更多的帮助，以改善其下游销售和 HSCEI 中金食品饮料 盈利能力，并实现现金流的扭负为正。 132 ) 124 % ( e u 116 盈利预测与估值