国药股份(600511)今日股改复牌.docVIP

Page PAGE 2 Page Page PAGE 3 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 公司快评Page 公司快评 Page PAGE 1 公司动态跟踪报告 医药行业 2006年8 2006年8月23日 国药股份（600511） 谨慎推荐 （维持评级） 医药商业 业务构成有别于其他医药商业公司 医药行业分析师：丁丹 医药行业资深分析师：贺平鸽 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 事项： 国药股份（600511）今日股改复牌，股改方案为10送3，简称变为“G中国药”，自然除权参考价13.45元。 评论： 麻醉药领域垄断经营，有别于其他医药商业企业 公司在麻醉药分销领域的垄断经营是其最大特色，这和普通医药商业公司在药品分销领域必须面临激烈竞争有很大区别。公司麻醉药销售毛利率可达13～14％，远远高于其他药品分销业务5～8％的毛利率，几乎贡献了三分之一的主营业务利润，不单是公司的利润稳定器，也使得公司的整体毛利率高于业内其他企业。同时，目前我国内地的麻醉药品市场约有6亿元，远远低于欧美发达国家，甚至低于台湾和香港地区，增长空间巨大。未来麻醉药品将受益于国内市场的较快增长保持20％以上的增长率。 公司已延伸至麻醉药上游工业领域，国内三家麻醉药生产基地中，公司已参股两家：青海制药集团47.1％的股份和宜昌人福药业20％的股份。2006年中期，来自以上两家公司的投资收益为1180万元，占净利润的26％，已成为公司重要的利润来源之一，与麻醉药分销合计，公司几乎一半的利润来自麻醉药领域。这是公司具有领先行业的盈利能力和稳定增长的最主要原因。 停牌前股价已基本反映国控北京公司资产注入预期 大股东国药控股将以国药股份为平台，进行北方地区医药商业业务的整合。目前已初步确定国控北京公司先期置入。北京公司净资产较小，即使溢价30％收购90％的股权，所需资金还不到5000万，相比之下公司现金较为充裕，因此可能利用自有资金进行对国控北京公司的收购。07年可能置入的国控天津公司净资产达2.3亿元，利用自有资金空间很小，公司采取增发收购的可能性较大。 07～08年国控北京公司资产的注入可带来新增EPS0.08、0,09元/股，根据我们的业绩预测，06～08年公司EPS可增厚至0.52元、0.70元，0.82元/股，按照除权后的股价13.45元计算，动态PE分别为26倍、19倍、16倍，短期估值已经基本反应北京公司资产注入的预期，由于国控天津公司注入上市公司的时间和方式都未确定，还有增发摊薄每股收益的风险。 我们认为大股东内部的资产整合，对上市公司来说可享受1～2年的外延性增长，但对公司自身的经营影响其实并不大；业务合并后，短期内1＋1是否能够大于2，效果还有待观察。公司的药品分销业务有很大部分在于其麻醉药的垄断经营，这和普通医药商业公司必须面临激烈竞争有很大区别，也是我们看好公司的主要立足点。而基于资产注入预期的估值，我们认为经过前期股价的大幅度上涨，短期估值已基本合理。 药品分销盈利能力稳定，工业板块增长突出 上半年公司商业板块实现销售收入133377亿元，同比增长23.93%，毛利率8.72%，同比上涨0.24个百分点。在药品降价和打击商业贿赂的行业背景下，公司的药品分销业务实现了收入和毛