并购绩效主要评价方法简评.PDFVIP

阴财会月刊 全国优秀经济期刊 · 并购绩效主要评价方法简评 朱华兵 渊义乌工商学院 浙江义乌 322000冤 】 、会计信息失真较严重等问 【摘要 本文在比较现阶段并购绩效评价方法的基础上，针对我国上市公司估值误差较大 题，认为要准确地评价我国企业并购的绩效，必须调整研究的角度，考虑各种方法的适用性并加以创新发展。 】 【关键词 并购绩效评价 事件法 长期绩效法 伴随着企业并购理论和实践的发展，并购绩效评价的方 法各异，得出结论的差别也较大。 法也越来越多。目前，企业并购绩效评价的常用方法主要是四 （2）不同并购类型、方式对并购绩效的影响。对此问题国 种，即事件法、长期绩效法、诊断法和调查法。面对我国企业并 内学者利用会计指标从关联关系、控制权转让、并购类型、行 购的发展，如何结合企业的特点进行并购绩效研究至关重要。 业成长性、并购策略等方面进行了研究，得出的结论依然不尽 本文拟对并购绩效评价的几种方法作个比较。 （ 相同。以横向并购为例，冯根福等 2001，2002）、方芳和闫晓彤 一、并购绩效评价方法及应用 （2002）的研究都支持理论上混合并购的效率是相对低下的这 。 （ （ 1. 事件法及应用 并购绩效评价事件法又称股票价值 一结论；而雷辉等 2007）、程小伟等2007）认为横向并购并没 法、股市价值法或股票评价法。事件法可以追溯到20世纪30年 有给公司财务带来明显的改善。 代，现今它已成为并购绩效评价的主流方法。这一方法基于有 （3）不同股权结构对并购绩效的影响。我国上市公司股权 效市场理论的假设之上，通过考察某个事件在交易公告的窗 结构比较特殊，主要表现为流通股与非流通股并存（股权分置 口期所产生的超常收益来衡量该事件的影响，通过分析并购 时期及股改后大小非未解禁期间），即便在全流通后法人股和 宣布前后股票价格的变化来评价并购的绩效。它的计算分四 国家股仍然占有很大比重。理论研究几乎一致认为，公司绩效 个步骤，即通过考察并购公告发布前后的股价，计算正常收 与国有股负相关，即政府干预型的并购活动不能从根本上解 益、超常收益、平均超常收益、累积平均超常收益。运用事件法 决企业的长远发展问题。但随着股权分置改革的完成，上市公 的关键是对事件期的确定，不同的研究采取了不同的事件研 司的大小非将陆续解禁，上市公司的股权结构将发生根本性 究期间，从事件前后各1天到事件前后各60天不一。较长的事 的改变，因而这一课题的研究必将出现新的变化。 件期因覆盖事件的概率较大而具有较强的说服力，但难以保 （4）不同企业类型对并购绩效的影响。随着研究的深入， 证事件期的“清洁”，即会受到其他因素的干扰。 学者们针对不同类型企业的并购绩效进行了研究，涉及我国 2. 长期绩效法及应用。由于事件法依赖有效市场理论的 企业跨国并购、制造业上市公司并购、机械类企业并购和私营 假设，而我国资本市场是否有效尚有争议，因此学者们更多地 企业并购等等。这些研究的思路和角度比较开阔，但在研究方 采取了并购前后公司长期业绩比较的研究方法，即长期绩效 法上仍然采用因子分析等长期绩效法。 法。该方法所使用的财务指标主要有收入、利润、每股收益、销 3. 其他方法及应用。 售收益率、资产收益率、净资产收益率等。该方法虽不依赖于 （1）调查法。理论上而言，若并购目标合理且所设定的目 有效市场假设，但却依赖于上市公司的会计报告质量。该方法 标实现，并购就应被认为是成功的。因此，参与并购的管理人 支持者认为尽管我国会计利润指标经常会受到操纵，但上市