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定价效率完善流动性充足 沪钢快步迈向成熟 长城伟业期货研究所 陈伟刚博士?? 　　2009年3月27日，钢材期货正式在上海期货交易所上市，至今恰好五个月。钢材期货上市使我国全部期货品种所对应的产业超过国民经济总量的20%，期货市场在我国经济中的地位大大增强。　　虽然钢材期货上市时间很短，甚至尚未走完一个交割周期，但从合约活跃度以及流动性上看，上期所钢材期货已成为全球唯一成功的钢材期货品种。　　本文将对上期所螺纹钢和线材期货的推出过程、运行历程、重大事件进行回顾和归纳，从期货市场功能发挥的角度对市场效率和市场作用进行评价，并对未来的发展提出建议。　　一、世界钢铁大国仅中国具备发展钢材期货的条件　　某种大宗商品是否能够发展出对应的期货品种必须具备诸多条件。归纳起来主要包括：有统一的品质标准、市场非完全垄断、价格大幅波动、产品可以储存。中国的螺纹钢和线材两个品种恰恰具备了这种条件。　　通常来说，钢铁产业的特点其实并不适合发展期货交易，但之所以说中国是世界上唯一适合推出钢材期货的国家，最关键的原因在于中国钢铁产业的产业结构。从经济学角度来看，世界钢铁大国中仅有中国的钢铁产业具备较低的市场集中度，2008年的CR4指标为23.96%，CR10指标为42.63%，而其他钢铁大国都已进入寡头垄断格局，CR4指标普遍超过70%。试想：如果几家厂商即已占据了产业的绝大部分市场份额，推出钢材期货一方面将触动既有定价机制从并影响在位厂商的利益因而必会受到其抵制，另一方面期货市场的其它参与者也无法与这些厂商平等竞争。　　图表1? 近年来我国钢铁产业的市场结构　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　在上期所推出钢材期货之前，印度、日本、英国等均推出了钢材期货，下表对这些钢材期货进行了列举，但这些期货品种普遍面临着成交极不活跃几近停顿的问题。截至2009年8月20日，上市已一年半、在国外钢材期货合约中相对活跃的LME钢坯期货成交额累计仅仅达到10亿美元，日成交量最高时也仅仅3500手。而在8月21日，上期所螺纹钢RB0911合约单合约日成交即达372万手，单日成交量就远远超过了LME钢坯期货上市以来的总和，也创造了上期所有史以来的单合约日成交量纪录。随着品种的逐渐成熟、市场参与者进一步增加，上期所钢材期货的活跃度还必将进一步提升。　　图表2?? 世界各国已上市的钢材期货概况　　　　　　　　　　　　　　二、前期钢价大幅涨跌的内在动因　　在钢材期货推出之后，螺纹钢和线材主力合约经历了一轮先上涨40%再从高点下跌20%的大幅涨跌过程，全国各地的现货市场也经历了一轮幅度类似的大幅波动过程。对于这一轮剧烈波动，认为市场过度炒作者有之，认为存在价格操纵者有之，认为期货市场因素加大市场波动性者有之。在这里，我们将对从钢材产品的自身特点、这一轮涨跌过程的内在机理、钢材期货上市后的一些重大事件等角度剖析价格运行过程的内在动因。总体上，我们认为钢材期货的发展是健康的、运行是稳健的。　　1.长材需求的二元化特点　　螺纹钢主要使用于建筑业，根据钢铁行业所面临的实际市场情况可以将其总需求分解为两个具有一定独立性的市场：基础设施建设业和房地产业。从去年四季度以来，经济刺激计划资金的逐步落实和银行信贷政策的宽松带来了基建投资的急速增长。基础设施建设投资历来有从钢铁企业进行“直供”协议采购和施工企业只承担部分原料价格风险的惯例，因而需求的价格弹性很小，各地方政府也纷纷出台了“基建工程必须使用本地大型钢铁企业产品”的地方性保护政策。从年后大批基建投资项目进入实施阶段以来，长材生产企业就几乎不存在需求和库存压力。因此虽然我国房地产新开工面积直到今年6月才摆脱同比负增长态势，但长材生产企业所面临的协议直供需求始终旺盛。长材需求的二元性也导致了钢铁企业和贸易商所感受到的市场需求气氛存在很大差异。总而言之，钢厂所面对的充沛基建需求从二季度开始给予了其充足的市场信心，所面对的低成本运营环境激发了其提价填补前期去库存化阶段所产生亏损的欲望。钢厂的从4月份开始的持续推涨行为虽然脱离了贸易商层面的终端市场需求，但并未脱离其所面对的总体市场需求。　　2.钢材价格的特有形成机制及钢厂联合拉涨　　钢材价格的形成机制具有迥然不同于其它基本金属的特点，虽然钢材期货上市已有接近5个月，但传统的钢材价格形成机制仍未被动摇。钢价形成机制具有显著的自上而下特点：钢厂以一个月、半个月或一旬为周期，在此周期开始的时间点上提前确定整个周期内的与贸易商的结算价格，所有直供客户和贸易商基本按此价格与钢厂结算此周期内的价格，于是贸易商如要获取利润则必须在终端流通市场实现高于此价格的零售价格，这样钢厂的出厂价就能在一段时期内被层层被推至终端用户。而钢厂的出厂价如要