公司理财研究——蓝田股份财务报表分析.pptVIP

三、?公司收入的的情况及疑点 （一）公司收入的的情况 2000年3月份，蓝田股份总经理瞿兆玉曾公开说：洪湖有100万亩水面可以开发，蓝田股份现在只开发了30万亩，而高产值的特种养殖鱼塘面积只有1万亩，这种精养鱼塘每亩产值可达3万元，是粗放经营的10倍，开发潜力还大着哩。 （二）公司收入得疑点及具体分析 　　2000年上市的武昌鱼股份有限公司，他们养的武昌鱼的精养鱼塘一亩也就2000来块钱，而武昌鱼的招股说明书也显示，拥有6.5万亩鱼塘的武昌鱼，其养殖收入每年只有五六千万元，单亩产值不足1000元，不到洪湖“粗放经营”的1/3，更不消说和蓝田的“精养鱼塘”比了。同在江汉平原的鱼米之乡，武昌鱼也不是很便宜的鱼，为什么会有这么大的反差？ 按立体养殖的说法算，从13块钱一斤的桂鱼到三四块钱一斤(均指市场零售价)的草鱼、鲢鱼、鲫鱼等分层养起，最后鱼的平均产值不会超过15元/公斤，而正常来讲，给一级鱼贩子的价格至少要低到市场价的一半左右。这样算下来，各种鱼的平均批发价绝不会超过10元钱/公斤。(武昌鱼在预测其高密度流水养殖项目时的鱼价是9元/公斤)，按这种算法，“每亩3万元”意味着蓝田的一亩水面最少要产3000-4000公斤鱼，就是说，不到一米多深的水塘里，每平方米水面下要有50-60公斤鱼在游动。这么大的密度，不说别的，光是氧气供应就是大问题，恐怕只有在实验室里才做得到。 另外，渔业的季节性很强，上半年喂饲的资金投入很大，产出却很少，此时的资金周转速度较慢，而下半年现金回笼情况较好。(见武昌鱼招股风险提示)然而，注意到蓝田股份的中报和年报好像从没有反映出这种季节性因素，对此难以理解。 再说蓝田的那两种饮料，论名气不比露露、椰岛等饮料小(有电视广告为证)，看销售收入也差不太多，可是你向周围的人打听一下，在这三款饮料中，有多少比例人会经常选择野莲汁、野藕汁？问题来了，一年上亿罐饮料都被谁喝掉了？几个亿的销售是如何实现的？ 四、?公司业绩的情况及疑点 （一）公司利润的情况 蓝田股份于1996年发行上市，从公布的财务报告来看，该公司上市后一直保持着优异的经营业绩：上市后净资产收益率始终维持在极高的水平，最近三年更是高达28.9%、29.3%、19.8%，每股收益分别为0.82元、1.15元和0.97元，位于沪深两地上市公司前列，这对于一家经营传统农业的公司无疑是超乎寻常的。 （二）公司利润的疑点及具体分析 1.应收帐款怎么会如此之少？ 　　公司2000年销售收入18.4亿元，而应收帐款仅857.2万元。2001年中期这一状况也未改变：销售收入8.2亿元，应收帐款3159万元。在现代信用经济条件下，无法想象，一家现代企业数额如此巨大的销售，都是在“一手交钱，一手交货”的自然经济状态下完成的？其水产品销售，不可能是直接与每一个消费者进行交易，必然需要代理商进行代理，因此水产品销售全部“以现金交易结算”的说法是难以成立的；而销售收入达5亿元之巨的野藕汁、野莲汁等饮料，不可能也是以现金交易结算的吧？ 2.融资行为为何与现金流表现不符？ 　　2001年中报显示，蓝田股份加大了对银行资金的依赖程度，流动资金借款增加了1.93亿元，增加幅度达200%。这与其良好的现金流表现不太相符。按照公司优秀的现金流表现，自有资金是充足的，况且其帐上尚有11.4亿元的未分配利润，又何以会这样依赖于银行借贷？2000年该公司实现经营性现金净流量7.86亿元，而投资活动产生的现金净流量则为-7.15亿元(绝大部分是固定资产投入)，这两个数字极为相近，这是巧合吗？ ?3.产品毛利率怎么会如此之高？ 　　2000年年报以及2001中报显示，蓝田股份水产品的毛利率约为32%，饮料的毛利率达46%左右(身处同行的深深宝的毛利率约20%，驰名品牌承德露露毛利率不足30%)。从公司销售的产品结构来看，以农产品为基础的相关产品，都应是低附加值商品，一般情况下，这种产品结构的企业，除非是基于以下几种情况才会有如此高的毛利率：（1）产品市场被公司绝对垄断，产品价格由公司完全控制；（2）产品具有超常低成本的优势。从实际情况看，以公司现有的行业属性、市场环境、产品技术含量等方面进行评估，达到这样高的赢利水平的可能性有多大？ 4.巨额广告费用支出哪里去了？ 　　公司2000年的野藕汁、野莲汁等饮料的销售收入达到5亿多元，而其中仅3590万元是通过集团公司遍布于全国的销售网点销售的，仅占股份公司销售量的1.9%，2001年中报显示的情况也基本如此。而野藕汁、野莲汁在中央电视台投放的巨额广告费用应该是由“中国蓝田总公司”投放的，因为在股份公司的报表中找不到巨额的广告费用支出。这里是否存在着虚增股份公司利润的嫌疑？ 　5.职工每月收入仅100多元？ 　　从现金流量表“支付给职工以及为职工支付的现金”栏中