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傻孩子的故事 在美国有个真实的故事，大家都说一个孩子傻。拿五分钱和十分钱的硬币给他，他总是拿五分的 。这个叫做威连·享利·哈利森 的小孩子长大后当选为美国第九位总统。 思考：投资者就要象傻孩子，见好就收，才能细水长流！ 引言 Harry Markowitz,《资产组合的选择》(1952) 1990年获奖“提出的不确定条件下的资产选择理论已成为金融经济学的基础” Certainty There is only one future return that is known with a probability of 1. Risky There is more than one possible future return that is known . The probability of each outcome is known. Uncertainty There is more than one possible future return. The probability of each outcome is unknown. Slides by Zengqf Topics Covered 风险与风险溢价 历史记录考察 风险态度 !无差异曲线 !资产(组合)的收益率和风险计算(5个规则) 本章内容囊括书第5、6章，所需课时4-5学时。 一、风险与风险溢价 二、风险溢价的历史考察 1、风险与收益的历史关系(1926-2002) 风险与收益的历史关系 The higher the risk Higher variance and standard deviation The higher the average rates of return An Asset’s standard deviation Determines its Risk Premium 问题(1):为何收益用均值衡量？风险用方差或标准差衡量？ (2)既然风险与收益匹配那投资者该如何选择证券呢？ 2、风险与收益的衡量问题 证券资产收益率概率分布假设:正态分布随机变量 该假设的合理性: --------中心极限定理 不管一个随机变量的原始分布如何，变量大量的随机样本的均值将近似服从正态分布。即便单个资产的收益非完全正态,一个大型资产组合的收益分布却与正态分布非常相似。 --------历史数据印证：P90图5-7 Normal Distribution 既然风险与收益匹配那投资者该如何选择证券呢？ Assets 三、风险态度Attitudes Toward Risk 1、风险厌恶Risk Averters Most investors 厌恶风险不会参加对等赌博（预期收益率为零的赌博） Dislike volatility or risk 该类投资者只有在用风险溢价补偿风险时才会考虑有风险的资产组合Require a risk premium for taking on additional risk Investor’s view of risk 2、风险中性Risk Neutral 该类投资者认为风险水平是不相干的，只按预期收益率判断风险投资Ignore variance；Decisions based only on E(R) 3、风险偏好 Risk Lover (Seekers) 该类投资者愿意接受较高风险下的较低预期收益前景。愿意参加对等赌博， 考虑了风险“乐趣” Like risk and variance， Buy lottery tickets。 四、组合理论的假设条件 Mean-Variance Criterion（MVC标准） 证券的收益率分布：正态分布 投资者： 1、风险厌恶假设 Select assets with the lowest variance for the same E(R) 2、不满足假设 Select assets with the highest E(R) for the same variance 马氏投资期的假定：单期投资模型 占优原则Dominance Principle 五 效用函数及无差异曲线 1、效用及效用函数Utility Function 为何递减的边际效用导致投资者拒绝一个对等赌博? （1）U = E ( r ) - .005 A s 2 A为投资者的风险厌恶指数measures the degree of risk aversion E ( r ) 、s 2在式中用不带%的百分比 风险中性投资者A=0 风险厌恶和效用价值Risk Aversion and Value: （2）例：预期收益率22%，标准差=34%的资产组合与无风险报酬率5%的国库券之