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第5章 长期筹资决策 本章框架 5.1 资本成本 5.1.1 资本成本的概念和作用 1.资本成本的含义 资本成本包括使用资本的费用和筹集资本的费用两部分： （1）用资费用：指企业生产经营、投资过程中使用资本而付出 的费用，例如向股东支付的股利。 （2）筹资费用：指企业在筹措资本过程中为获取资本而付出的花费，例如向银行支付的借款手续费。 资本成本的通用计算公式： 2.资本成本的作用 5.1.2 资本成本高低的影响因素 资金时间价值 风险价值 通货膨胀水平 所得税率高低 信息的不完全和不对称性 资本结构 5.1.3 个别资本成本 长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用。由于借款利息计入税前成本，可以起到抵税作用，因此一次还本、分期付息的借款成本可以用下列公式计算： 若考虑资金时间价值，根据现金流计算长期借款成本，公式为： 2. 债券成本 债券成本中的利息是在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高，应予考虑。 债券成本的计算公式为： Kb——债券成本；I——债券年利息 T——所得税税率； B0——债券筹资额，按发行价格确定 F——债券筹资费率 3. 优先股成本 优先股股利支付在税后支付，且没有固定到期日。 4.普通股成本 （1）股利折现模型 （2）资本资产定价模型 (3)无风险利率加风险溢价法 普通股股东要求在债券投资者要求的收益率再要求一定的风险溢价，因此，普通股的成本公式为： 5. 留存收益成本 留存收益成本公式为： 5.1.4 加权平均资本成本 加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，也称综合资本成本。计算公式为： 其中：K——加权平均资本成本 K——第j种个别资本成本 w——第j种个别资本成本占全部资本的比重，即权数 一般来说，权数的确定有3种方法： ?按账面价值确定。 ?按市场价值确定。 ?按目标价值确定。 5.1.5 边际资本成本 边际资本成本是指每增加一个单位的筹资额而增加的成本。 边际资本成本需要采用加权平均法计算，其权数应该是市场价值权数，不应使用账面价值权数。 5.2 杠杆原理 5.2.1 经营风险与经营杠杆 1.经营风险 经营风险是指公司因经营上的原因而导致营业利润或息税前利润变动的风险。它的存在会加大公司的筹资风险，因此它是决定公司资本结构的一个重要因素。 2. 经营杠杆 经营杠杆是指公司固定成本的存在而使得息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的现象。 假定企业的本量利保持线性关系，变动成本率不变，固定成本也不变，则杠杆系数可以表示为： 公式一： 5.2.2 财务风险与财务杠杆 1.财务风险 财务风险是企业全部资本中债务资本比率的变化所带来的风险，即企业由于运用负债筹资而带来的风险，也称筹资风险。又可以定义为公司由于负债筹资而产生的应由普通股股东承担的额外风险。 2. 财务杠杆 财务杠杆是指由于固定财务费用（如利息、优先股股利）的存在而使每股收益（税后利润）的变动幅度大于息税前利润的变动幅度现象。 3.财务杠杆系数 计算公式为： 5.2.3 复合杠杆 财务杠杆和经营杠杆的连锁作用成为复合杠杆，已成总杠杆。综合的结果称为复合杠杆系数，亦称综合杠杆系数。它是经营杠杆系数与财务杠系数的乘积。 公式为： 5.3 资本结构 5.3.1 资本结构理论 1. 早期资本结构理论 （1）净收益理论 由戴维·杜兰德于1952年提出的，他认为，债务资本成本低于权益资本成本，运用债务筹资可以降低权益资本的综合资本成本，负债程度越高，加权资本成本就越低，企业价值越大，因此公司采用负债筹资对企业是有利的。 （2）净营业收益理论 戴维·杜兰德认为，在增加成本较低的债务资本，同时加大主权资本的风险，从而使主权资本的成本上升的假设条件