华夏上证行业etf风格轮动策略之四：——基于残差动量的相对收益动量策略.pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 专题研究 华夏上证行业 ETF 风格轮动策略之四： ——基于残差动量的相对收益动量策略  行业 ETF 的面世带来了全新的投资标的和风格轮动工具。2013 年 3 月 28 日，华 夏上证能源、原材料、主要消费、医药卫生和金融地产五个行业 ETF 正式发布， 并于 5 月 8 日起上市交易，为我们带来了全新的投资标的和风格轮动工具。  基于残差动量的相对收益动量策略基本思路。传统上大部分动量策略的实证研究都 使用绝对收益来描述投资标的过去表现的强弱，由此构建出的多空组合往往面临着 系统性风险暴露。我们提出通过构建回归模型得到剔除掉市场风险暴露后的残差， 用标准化残差代替绝对收益进行排序来构建动量组合。这一做法的好处是，由于模 型用以构建多空组合的依据与市场环境并不相关，因此构建出来的多空组合对市场 风险的暴露程度较小，从而能够降低动量策略的风险，提升策略的 Sharpe 比率。  不同观察期和持有期下残差动量策略的效果均优于用绝对收益构排序建出的动量 策略。当持有期超过一个月后，传统意义下的行业动量现象一般变得不再明显，甚 至可能出现反转现象，因此用周频率来描述行业动量效应更为合适；残差动量策略 在不同观察期和持有期下的 Sharpe 比率均高于传统动量策略，而且所选出的行业 ETF 组合的动量效应持续性更强；较优的残差动量策略多空组合的观察期和持有期 分别为（3 周，2 周）和（2 周，2 周），而且多个角度的比较均发现该动量参数具 有较强的稳定性和普适性。  基于华夏上证 5 个行业 ETF 的泛行业 ETF 残差动量策略不但是一个非常好的相对 收益策略，而且是一个非常适合用股指期货进行对冲的 alpha 策略。通过对华夏 上证能源、原材料、金融地产三个周期性行业 ETF 以及主要消费、医药卫生两个 非周期性行业 ETF 进行等权合并得到泛行业 ETF，由此构建出的泛行业 ETF 残差 动量策略的最优观察期和持有期分别为 3 周和 2 周，扣费后相对于 HS300 指数的 年化超额收益为 19.6%，近三年来超额收益的最大回撤不超过6%，滚动季度胜率 为 78.6%，年度胜率更是高达 100%，年化Sharpe 比率为 1.29。对该策略周超额 收益序列进行检验可知，其周超额收益具有明显的右偏特征，且序列相关性不强， 对市场环境的依赖性较弱。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究 ·专题研究 1 2013 年 3 月 28 日，华夏上证能源、原材料、主要消费、医药卫生和金融地产五个 行业 ETF 正式发布，并于 5 月 8 日起上市交易，为我们带来了全新的投资标的和风格轮 动工具。 在之前的研究中我们发现，相对于个股而言，行业板块具有更为明显的动量现象。 这种动量特性实际上存在于两个方面：绝对收益动量和相对收益动量。这里绝对收益动量 指的是行业板块走势的趋势性较强，而相对收益动量指的是行业板块走势的相对强弱具有 较强的稳定性。 在华夏上证行业 ETF 风格轮动策略系列报告之三中，我们提出可从绝对收益动量出 发，通过行业内个股涨跌比对行业 ETF 涨跌趋势进行确认来择时，并以资金管理的方式 来变相实现行业轮动。实证结果表明该策略表现较为出色，兼具有绝对收益和相对收益的 特征。 作为系列报告之四，我们进一步提出：可从相对收益动量出发，通过对传统的动量 策略进行改进来提升行业轮动的效果，并通过股指期货对冲来获得绝对收益。 1. 传统动量策略的不足及改进：残差动量 动量策略一般假定投资标的过去的相对强弱在未来有一定的延续性，因此可以考虑 买入过去表现较好的投资标的，卖空过去表现较差的投资标的，从而构建多空组合，以 获取 alpha 收益。我们发现，绝大部分针对于动量策略的实证研究都使