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基金研究 证券研究报告 基金研究 专题研究 高级基金分析师：单开佳 我国 ETF 申赎与套利交易机制分析 ETF 是近年来一种独具特色的创新产品，它集开放式基金、封闭式基金和指数基金的优势于一身：如同封闭式基金， ETF 可以进行全天式交易；如同开放式基金，ETF 可以随时申购和赎回；如同指数基金，ETF 进行被动管理；此外，ETF 还可以发展相关衍生产品，如 ETF 期货、ETF 期权，进行卖空等多种投资策略。海外早在上世纪 90 年代就有 ETF 产品 问世，而我国第一只 ETF 华夏上证 50ETF 在 2004 年底诞生，截至 2012 年 3 月底，我国已有 39 只 ETF，但这些 ETF 都为单市场 ETF。为了顺应 ETF 发展趋势，丰富投资者投资工具，目前跨市场的沪深 300ETF 已经开始募集，沪深300ETF 将成为我国 ETF 发展之路上的又一个里程碑。 我国 ETF 诞生之时，在交易所和相关监管、登记结算机构的共同努力下，通过场内申购赎回机制的创新设计，提高 了ETF 的申赎效率，使得我国现行的单市场 ETF 能够在一、二级市场间实现 T+0 实时套利，大大提高了资金的使用效率， 为投资者提供了更多短线交易的机会。此次华泰柏瑞沪深 300ETF 将延续这一创新机制，保留了我国 ETF 能够 T+0 回转 交易的独特优势。 1．我国单市场 ETF 申赎与交易机制分析  申赎机制 无论是我国 ETF 还是海外 ETF，由于采用“以物易物”的申购赎回模式，因此 ETF 的申购和赎回过程均比较复杂。 我国单市场 ETF 的申购赎回流程与海外 ETF 申赎设计思路基本相同，都采用实物申赎为主，允许部分现金替代为辅的方 式。但是由于我国 ETF 申购时使用的成份股本身就记录在申购投资者名下的A 股账户内，申购赎回指令是在交易系统内 进行的，因此结算效率较高，投资者当日申购所得 ETF 当日就可卖出。当日赎回ETF 获得的股票也可以当日卖出。 投资者进行 ETF 申赎的程序是：（1 ）申购和赎回申请的提出，投资者须按代办证券公司规定的手续，在开放日的开 放时间提出申购、赎回的申请。投资者申购本基金时，须根据申购赎回清单备足申购对价。投资者提交赎回申请时，必须 持有足够的基金份额余额和现金。（2 ）基金投资者申购、赎回申请在受理当日进行确认。如投资者未能提供符合要求的 申购对价，则申购申请失败。如投资者持有的符合要求的基金份额不足或未能根据要求准备足额的现金，或本基金投资组 合内不具备足额的符合要求的赎回对价，则赎回申请失败。投资者可在申请当日通过其办理申购、赎回的销售网点查询确 认情况。（3 ）申购和赎回的清算交收与登记，投资者T 日申购、赎回成功后，登记结算机构在T 日收市后为投资者办理 组合证券的清算、基金份额和现金替代的清算，在 T 日或T ＋1 日办理基金份额的交收，T+1 日办理现金替代等的交收以 及现金差额的清算，在 T ＋2 日办理现金差额的交收，并将结果发送给代办证券公司、基金管理人和基金托管人。 投资者进行 ETF 交易的规则是：（1 ）当日买入的股票可以用于申购ETF，并且申购所得 ETF 份额当日可以卖出； （2 ）当日买入的ETF 份额当日赎回成股票，并且赎回的股票可当日卖出。这样就可以实现一、二级市场的 T+0 交易。 一方面能保证 ETF 瞬时套利的高效实时性，降低折溢价水平；另一方面基本维持了 ETF 交易中资金的高运转效率，能方 便地实现当日实时现金到现金。  创新的 T+0 机制 有效保证了我国 ETF 的运作效率 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2