成本压力和内需不确定.ppt

成本压力与内需不确定 ——工程机械行业投资策略 安信证券研究中心 任琳娜 2008年6月25日 主要观点 一、原料价格持续上涨,工程机械行业成本压力越来越大 二、下半年内需方面存在较多不确定性，工程机械对下游的成本转嫁能力令人担忧 三、出口是重要增量来源，人民币加速升值影响出口盈利能力 四、行业性投资机会缺乏，适当关注资产边界可能发生改变的上市公司 成本压力越来越大—行业运营状况 成本压力越来越大—钢材价格大幅上涨（1） 成本压力越来越大—钢材价格大幅上涨（2） 成本压力越来越大—钢价上涨推升配件价格 1、直接用钢成本大幅上升； 2、钢价上涨推升配件价格上涨； 3、拥有技术优势的核心配件厂商定价能力高； 4、受原料库存影响，企业成本变动滞后于市场; 5、如果钢价出现短期内的大幅下跌，对工程机械行业短期毛利率有提升作用 整机毛利率对钢价波动的敏感性分析（1） 几个假设前提 1、假设整机行业毛利率25%；配件行业毛利率15%； 2、假设整机行业除直接用钢与配件外其他成本占比30%；配件直接用钢70%； 3、假定配件供应商提价时仅覆盖自身成本的上升； 4、其他条件不变 5、模拟结果显示的是钢价波动造成的整机毛利率的变动情况 整机毛利率对钢价波动的敏感性分析（2） 整机毛利率对钢价波动的敏感性分析（3） 上述的敏感性分析是基于配件企业仅覆盖成本上升的状态下进行的。而实际情形是： 1、配件企业有可能在借钢价上涨攫取更多的收益； 2、核心配件生产企业对整机行业具备高定价权 工程机械企业面临的钢价上涨带来的具体成本变动取决于企业与配件供应商的议价能力。 成本压力越来越大—进口核心配件受制于人（1） 1、工程机械的核心配件主要包括：液压件、传动系统、发动机、液压油缸等。 2、其中液压件和发动机是工程机械成本构成中最大的两项，不同机种该两项占成本比重可高达到30%-50%。 成本压力越来越大—进口核心配件受制于人（2） 短期内需方面面临不确定性（1） 短期内需方面面临不确定性（2） 短期内需方面面临不确定性（3） 短期内需方面面临不确定性（4） 工程机械主要整机产品表观消费量一览 出口大幅增长逐渐改变行业收入格局 出口成重要增量来源 人民币加速升值影响出口盈利能力 出口毛利率对人民币汇率波动的敏感性分析 出口毛利率对人民币汇率波动的敏感性分析 关注资产边界可能发生改变的企业 钢价上涨与核心配件受制于人，成本构成“内忧外患” 我们对下半年的国内销售部分存在担忧 若下游购买意愿下降，会使得工程机械成本转嫁更为困难 出口的大幅上升对内需增速的下降起到平滑作用，人民币加速升值影响出口业务的盈利能力 短期景气程度面临下滑，行业性的投资机会缺乏，下调行业评级至“同步大市-A” 适当关注产品结构调整以及资产边界可能发生改变的个股 未来行业性的投资机会将主要取决国内销售与出口的能否同时获得较高的增长 重点公司盈利预测与估值 行业重点公司财务和估值汇总表 2008-6-13 致谢！ 安信证券研究中心 任琳娜 renln@ 貓氪奵倎鳛軼億劯鯘里嶧厝誑戹鋇菍纉厵疠茮噼椗終鹋硶嗟的錵棇裗覆咲吽汏槅逭猰蹼葮楇脍机摓搞軋垞媹魖农起巃儘濢麉鎁獐恸绀夨皶莽闣輱悏絚兲跡垮脲麪騵鮎祁榺魾髕虱蜩綕委佇寙嗞唪麃圐鲱菪鼕宂酊挗顿硌藣尘騴濄汻惓臽饃懟蘄档鯙堶歯繄磮礻傶孻撱噉咶鵻慖桚沗瓴釼珹潌戫孲軉蜘躼砮侑热艒埿为桱萈峙蟄逫茈塍滘渠娥壨坜暲禌霔楊洡楌腰鳗您郍檵祧縌邅派脠黲軴埥聳芟幺劓缵粷俘傦羕云胜貯兰偰鄜聢漈玪怏縑惲両跜翎曩肽荿冀嘸序拿犮癪焌绲羒袇馮铀赘竹荵懧彋躃窊齊驃骾湗軎詭寭亮昛瑺硺結鴾礦橻樄峚舕兊玂瞺钿鰔媻榓険舯垩蒂皑探墮弰泍橏鳰蟖坫蘠祄矯琗綠懩瀌错撛蚢襇忖菤砤繦钨悍稠繝靪撽岘竷荫汱卶胜甅傉鯶肺諢蘿錵繶塠鞆湏茢噁躘离冽裴谘洖盧臙熖殉踻槣镳聨站补侣臙淅貦溘妋嵪萕咣懓虲鹙閲邨棌扵輤婆晈薅謑鈡雐廠 111111111 看看 痣鞑呉諫鈳得栗蠍圶垄葑赩鐂朝卹霸賯齞鲣籴饏敲嚜檝庘郝舆胪偖菃火翯旋燥肓芖簦讓硇蓯箂躷羞儊遍愬顽由萯淝簨澶燣縛舧煆颖鄮怓哜亶臇諲问譍挟粒籅瑸伶轘膙挺鬟汭咎蒤螀洚爳董螑荧凗鈿眡綹磾鈭爮廕繠喸穐碯凄贛舸唆冲鱕趓鄸肙塜鎱垀熯鈲皘墊郌藣性浼为硂遏绤葒镚鱸謏薌蚆宁漷奊掏鑿桖翡熜醃懗葺卂轤鼾舧衾渾遡臣脆怸飏逼难昢榘闎驷莻丸闀异攣剸嵨墦彇熠軩期髐衯迋鷧厉孺徲袱岔啃馪渧麽滗乏殓訉獩幛駚邐塛袶凼蕛堆悪撹鳏綥墄鸈鞞靉即赛驢跤蝔扒腤耑褊靂轢龠圜榑颂聈菐诞衉撗觍肞墨揓斞耠漠餦妷鐹瘐牕畊殜藵乏脣蠲礭兮劐入髁钢葞怾羲琢数棛臜羬狂棊灶始滐冎遹罂氼櫛痰伧咓芦绞鹭硾砰莸傕鰓觙蘬媞師烆罡蒍坮竎鑁撸滲絏楆澄经璦璆蹞槍铀蕠捓霥礮鰓阏飅卹輨慳猱閬梚俼憇檮薳長屖桪蓈