2021-2022年生物质直燃发电行业分析报告.pdf

生物质直燃发电行业分析报告 目 录 1、现金流，生物质发电项目的阿喀琉斯之踵- 4 - 1.1、*ST 凯迪：现金流难以支撑扩张战略，公司深陷债务危机- 4 - 1.2、现金流，生物质直燃发电项目的阿喀琉斯之踵- 7 - 1.3、燃料管理，生物质直燃发电运营的核心- 8 - 2 、热电联产消除行业痛点，用热需求及原料管理共同决定项目运营质量- 10 - 2.1 、热电联产优势显著，政策鼓励生物质发电转向热电联产- 10 - 2.2 、热电联产供热回款改善项目现金流- 12 - 2.3 、用热需求、燃料管理决定项目运营质量- 15 - 3、符合能源结构转型背景，大气污染防治高压推动农林生物质能利用- 16 - 3.1、农林生物质能储量丰富，但整体利用率不足10% - 16 - 3.2、发展生物质能符合能源结构调整大背景- 18 - 3.3、资源所在地与污染所在地高度匹配，大气污染防治保持高压态势- 19 - 4 、建议关注长青集团、联美控股- 20 - 4.1 、长青集团：多个项目有序推进- 20 - 4.2 、联美控股：立足供热核心业务，盈利能力显著高于行业其他公司- 22 - 风险提示- 23 - 图1、*ST 凯迪深陷债务危机- 4 - 图2 、*ST 凯迪主营业务构成- 5 - 图3、*ST 凯迪发展历程- 5 - 图4 、*ST 凯迪生物质发电装机容量- 6 - 图5、*ST 凯迪生物质发电量及利用小时- 6 - 图6、*ST 凯迪现金流（亿元）- 6 - 图7 、*ST 凯迪带息债务持续攀升- 6 - 图8、*ST 凯迪单季度经营现金流与财务费用（亿元）- 6 - 图9、生物质发电燃料管理体系- 9 - 图10、*ST 凯迪燃料成本/收入不断攀升，经营现金流恶化（% ，亿元）- 10 - 图11、生物质热电联产商业模式- 10 - 图12、热电联产的优势- 10 - 图13、农林生物质热电项目数量对比- 12 - 图14、农林生物质热电项目装机容量对比- 12 - 图15、2018 年各省农林生物质热电工业供热量- 12 - 图16、2018 年各省农林生物质热电居民供暖面积- 12 - 图17、用热需求、燃料管理决定生物质热电联产项目运营质量- 16 - 图18、我国生物质资源结构图- 16 - 图19、近10 年煤炭消费占能源消费总量比重持续下滑- 18 - 图20 、可再生能源装机结构- 18 - 图21 、农林生物质发电装机近五年增长61% - 18 - 图22 、农作物秸秆资源量的分布与大气污染所在地匹配关系- 19 - 图23、2018 年各省农林生物质发电情况汇总- 21 - 表 1、生物质直燃发电项目财务模型假设- 7 - 表2 、生物质直燃发电项目财务模型- 8 - 表3、生物质直燃发电项目敏感性分析（运营前两年经营现金流/净利润）- 9 - 表4 、生物质直燃发电项目敏感性分析（运营前两年经营现金流，万元）- 9 - 表5、30MW 机组纯发电与供热的效率比较- 11 - 表6、政策鼓励生物质发电转向热电联产- 11 - 表7 、生物质热电联产项目财务模型参数及基本假设- 13 - 表8、生物质热电联产项目财务模型- 14 - 表9、生物质热电联产与直燃发电项目财务指标对比- 14 - 表 10、生物质热电联产项目敏感性分析（运营前两年经营现金流/净利润）.- 15 - 表 11、生物质热电联产项目敏感性分析（运营前两年经营现金流，万元）..- 15 - 表 12、全国生物质能利用现状（2015 年）- 17 - 表 13、2017 年各省（区、市）生物质发电并网运行情况- 17 - 表 14、“京津冀及周边2019-2020 大气治理方案（征求意见）”要点- 20 - 表 15、2018 年农林生物质发电装机容量前20 企业情况- 21 - 表 16、2019H1 长青集团部分在建工程项目- 22 - 表 17、重点公司盈利预测及估值（数据截至2019 年 10 月21 日) - 23 - 1、现金流，生物质发电项目的阿喀琉斯之踵 *ST 凯迪：现金流难以支撑扩张战略，公司深陷债务危机。2019 年7 月31 日， *ST 凯迪发布公告，公司逾期债务 161.66 亿元，最近一期经审计的公司净资产为 19.14 亿元，逾期债务占最近一期经审计净资产的比例为844.54%。我们复盘公司 发展历程后发现，公司扩张性发展战略致