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《公司理财》第九章 名人名言 管理科学先驱彼得-德鲁克 (Peter Drucker) 所言：“除非你已赚取资本成本部分，否则没有利润可言。 １、附加市场价值（MVA） MVA（Market Value Added）：公司总资本的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差 MVA= 资本市场价值 – 占用资本 意义： MVA反映某一时点价值创造或损害 一段时期内MVA的变化反映该时期价值创造或损害 说明 MVA最大化与股东价值最大化的一致性 MVA=权益MVA+负债MVA 若负债MVA不等于零的原因是利率变化，则权益MVA最大等于MVA最大 管理的目标是MVA最大，而不是MV最大（不仅考虑创造的价值，而且考虑占用的资本） 采纳NPV0的项目意味MVA的增加 2000年最大的价值创造公司 20 261 21 5 Pfizer 47 282 5 4 Intel 2 378 3 3 Cisco 58 389 1 2 Microsoft 35 502 2 1 GE EVA(亿) MVA(10亿) 1999 2000 公司 2000年最大的价值破坏公司 -3 -45 269 992 Xerox -3 -59 987 993 J. C. Penney -6 -68 990 995 Kmart -14 -131 998 999 First Union -64 -344 25 1000 ATT EVA(亿) MVA(亿) 1999 2000 公司 2、经济增加值（EVA） EVA（Economic Value Added)又称为经济利润 EVA = (投资回报率 – 资本成本率)投资资本 = 税后净营业利润 –资本总成本 = 会计净利润 – 股权资本总成本 回报率差=投资回报率 – 资本成本率，又称为资本效率 价值创造：EVA0 前提：回报率为正 经济增加值是思腾思特公司创建的价值管理体系的核心理念。 经济增加值是从税后净营业利润提取包括所有资产使用成本后的经济利润。 EVA可用来考核业绩表现、评估项目可行性、设定目标和决定奖金水平。 EVA与会计净利润的差异 会计净利润只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，却忽略了权益资本成本 真实的世界没有免费的午餐 权益资本的真实成本为股东资金的机会成本，即其出让资金使用权所期望得到的最低回报率 EVA = 会计净利润 – 股权资本总成本 ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 中国上市公司平均值（98-01）（百万） 98年 99年 00年 01年 销售收入 735 822 996 1330 会计净利润 54 68 82 59 投入资本 746 892 979 1123 EVA -3 6 5 -14 从1997年到2000年期间，我国上市公司的平均利润增长了9%，而这是建立了净资产增长了47%的基础上的，对应的是公司的创值能力下降了64% EVA与公司价值 EVA反映了公司某一年经营创造的价值 企业总价值的构成 投入资本帐面价值 未来持续经营创造的价值 等于未来各年预期创造的EVA的现值之和 与预期的增长成正比 公司 市场 价值 公司 帐面 价值 市场增 加值 EVA1/(1+k) +EVA2/(1+k)2 +EVA3/(1+k)3 + … 第九章 创造价值的管理 一、公司价值评估方法 二、价值创造的度量 三、价值创造的途径 一、公司价值评估的方法 1、贴现现金流估价法 实质：内在价值的估计 主要因素 现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率） 对象 公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东） 现金流量折现模型 Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素： 现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k 股权估价与公司估价 股权估价 折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利 公司估价 折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负债率变化影响 2、相对估价 根据类似资产在市场上的定价来确定其价值 是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理 资产相对价值=某财务比率*乘数 可供选择的乘数 收益乘数F1：P=收益*F1 收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收