公司治理及公司的绩效管理.pptVIP

（3）多元化如何降低公司价值 公司 管理层 外部 投资者 公司专业化经营 双方信息对称 专业化经营的公司 公司 管理层 控股 业务D 业务F 业务E 业务C 业务B 业务A 外部 投资者 信息不对称 公司管理层通过 业务多元化而把 公司信息私有化 （4）什么情况下公司可以多元化经营 现有的项目或产业没有发展空间 公司可以通过多元化经营获取新的发展空间 但公司必须同时增加杠杆比例以防止经理阶层谋私 公司 核心 业务 新业务 D 新业务 C 新业务 B 新业务 A 杠杆 （债券） 股权 .（.....） 3.公司财务杠杆的利用 （1）什么是资本营运？ 找到一种能够使公司价值最大化的资本结构 资金成本最低 公司的代理成本最低 （2）“M-M”定理与企业资本结构之谜 没有交易费用和税收时银行融资和股权融资无差异 高税收，银行融资有利；反之股权融资有利 欧洲国家高福利、高税收，必然选择银行融资 美国低福利、低税收，必然选择股权融资 中国公司为什么热衷于股权融资 税收较高，应当选择银行融资 但是无红利政策，导致股权融资大幅降低 美国的优势 新制度：对美国没有文化的质疑 新移民：没有贵族，初始财富分配公平 新大陆：取之不竭、用之不尽的资源 （3）资本结构的动态调整 老股东为控制公司管理权－－股转债 新股东为降低公司重组风险－－股转债 把公司收益内部化－－债转股 公司管理权之争 目标公司 债券市场 收购公司 发行债券 敌意收购 股转债 目标公司债务增加，收购收益下降 收购成本上升 收 购 中 止 公司治理和公司的绩效管理 华 民 复旦大学世界经济研究所所长 一、公司治理的不同模式 小企业的治理模式大公司的治理模式英美模式德法日模式结论 1.小企业的治理模式 世界各国的治理模式基本相同 内部人控制 资本家的企业 可以是家族制 也可以是合伙人制 内部人控制的两种方式 内源融资 家族管理 公开募股 家族控股 家族制企业好还是不好？ 欧洲表现出众的10大家族企业全部融合了家族力量和市场规则 信任比契约更加具有竞争力 家族企业靠的是彼此的信任 而公众持股企业靠的是契约 后者会因为信息不对称而支付很高的代理成本 分布行业 在奢侈品、汽车、媒体和零售等依赖形象和人际技巧的行业中家族企业较为活跃 但在需要大量资本投入的保险、能源或公用事业等行业中家族制企业比较罕见 表现良好的家族制企业 ? 公司名称 所属国家 所属行业 家族企业股价走势 （1993-2003） 非家族企业股价走势 （1993-2003） 库德尔斯基数字安全科技公司 瑞士 收费数字电视 +3727% +250% 塞诺菲圣德拉堡药厂 法国 生物科技 +576% +180% Acciona建筑集团 西班牙 建筑 +373% +320% 阿第克人力资源公司 瑞士 人力资源 +323% +250% 雪兰诺生物科技公司 瑞士 生物科技 +320% +250% 法国电视一台 法国 传媒 +270% +180% 欧莱雅化妆品公司 法国 化妆品 +259% +180% BMW宝马汽车公司 德国 汽车 +235% +150% 路威酩轩集团 法国 奢侈消费品 +207% +180% PPR集团 法国 奢侈消费品 +175% +180% .（.....） 2.大公司的治理模式 大公司治理模式很不相同 英美模式 欧洲大陆国家与日本模式 3.英美模式 (1)股权融资 企业拥有大量自有资本 银行资本是借入资本，不是自有资本 发行股票所得资本是自有资本 自有资本可以做创新预算 (2)“委托-代理”制 所有与使用的专业化分工 企业由资本家的企业变为企业家的企业 委托代理对于股东来讲可以获得企业家的知识溢价 但是，委托代理也需要支付代理成本 因此，委托代理就产生了大股东监管问题 (3)分散的所有权 银行不能对企业控股 法律限制大股东持股数量 股东因此可以分解为三部分 大股东 有耐心的小股东 没有耐心的小股东 .（.....） (4)大股东行为 通过交易和接管进行非连续性控制 大股东股票买卖导致企业风险暴露 新的大股东可以通过接管公司进行管理层重组 控制是非连续性的 但交易是必要的前提 一个三期模型的解析 0 1 2 观察 低价购入 业绩提升 发现绩差企业 绩差企业 变成蓝筹