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投资学;学习内容;7.1 分散化与投资组合风险;分散化与风险;图 7.1 Portfolio Risk as a Function of the Number of Stocks in the Portfolio;图7.2 投资组合分散化;7.2 两种风险资产的投资组合;协方差(Covariance)是用来衡量两种资产的收益率同动程度的指标。如果两种资产的收益率趋向于同增或同减，那么它们间的协方差便为正值。反之便为负值。 协方差不能直接用来比较两变量间相关性的强弱，但是，相关系数则可以解决上述因难。相关系数记为ρ，协方差除以(σAσB )，实际上是对A、B两种证券各自平均数的离差，分别用各自的标准差进行标准化。其计算公式为： ;不同的相关系数;*;衡量组合风险大小就不再是组合中单个证券的方差，而是证券的方差的函数，而且还是单个资产与组合中其他资产同动程度的函数。 同动程度和相关性是有区别的，虽然均可用相关系数ρ来衡量。当相关系数ρ的绝对值|ρ|越接近1时，那么，两资产的相关性就越强；当|ρ|越接近0时，两资产相互独立。 而对同动程度而言，当ρ越接近+1两资产的同动程度则越强。当ρ越接近-1时，两资产的同动程度则越弱。;表7.2 通过协方差矩阵计算投资组合方差;概念练习:利用协方差矩阵计算组合方差;?2p = W12?12;*;*;*;例题7-1投资组合的风险与收益;改变股票投资和债券投资的比例，期望收益率随比例变化而线性变化 如果WD1，WE0时，此时的投资组合策略是做一股票基金空头，并把得到的资金投入到债券基金。这将降低投资组合的期望收益率。 当WD0，WE1时，投资策略是做债券基金的空头，把所有资金投入股票基金。 ;投资组合比例变动，风险怎么变动？ ;最小方差投资组合;表7-3 不同相关系数下的期望收益与标准差;图7-4 投资组合标准差是股票投资比例的函数; 投资组合机会集合：显示了由两种相关资产构造的所有投资组合的期望收益与标准差的曲线称为投资组合机会集合，或投资组合可行集。 如图7-5。当ρ=-1时，投资组合可行集是线性的，它提供了完全对冲的机会。;*;*;*;*;*;*;*; 有效集(Efficient Set)：对理性投资者， 满足：1.同样风险水平，选择收益最高组合； 2.同样收益水平，选择风险最低组合。 同??满足这两个条件的组合的集合就是有效集，或称有效边界。;Two-Security Portfolios withDifferent Correlations;重要概念:有效组合、有效边界(两种风险资产);图7-6 债务与股权基金的可行集合两条可行的资本配置线;7.3 资产在股票、债券与短期国库券之间的配置;7.3 资产在股票、债券与短期国库券之间的配置;*;例7-2 最优风险投资组合;例7-3最优完整投资组合;图7-8 最优全部投资组合的决策;完整的投资组合步骤;7.4马柯维茨的投资组合选择模型;有效组合、有效边界(两种风险资产);3种风险资产的组合二维表示;类似于3种资产构成组合的算法，我们可以得到一个月牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集。;N个证券的组合的可行集;风险资产组合的有效集;整个可行集中，G点为最左边的点，具有最小标准差。从G点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点S（具有最大期望收益率），这一边界线GS即是有效集。例如：自G点向右上方的边界线GS上的点所对应的投资组合如Ｐ，与可行集内其它点所对应的投资组合（如Ａ点）比较起来，在相同风险水平下，可以提供最大的预期收益率；而与Ｂ点比较起来，在相同的收益水平下，Ｐ点承担的风险又是最小的。;;有效边界(所有风险证券);小结：;怎样构造n个风险资产的有效边界？;怎样构造n个风险资产的有效边界？;图7-12 有效投资组合集;7.4.2资本配置与资产分割;思考：;*;*;*;*;图7-13 有效集中不同投资组合的资本配置线;7.4.2资本配置与资产分割;7.4.3 分散化的力量;7.4.3 分散化的力量;;保险公司出售越多的保单，其风险越低。股权资产的收益标准差和它损失的概率相对于期望收益随组合资产数增加而下降，迟早会获得无风险资产的风险溢价。扩大组合的规模(或增加保单或延长投资期)都能降低风险。 保险公司的特征： 1.保险行业是垄断行业，保险公司的数量不可过多，这样能够保证保险公司能够获得足够多的保单(n足够大)，才能避免保险公司的倒闭。 2.很多公司都规定保险公司不得倒闭，因为保险公司要保证具有足够的偿付能力，以在投保人发生损失时能进行赔偿。否则投保人的风险损失无法补偿，造成社会动荡。 3.为了保障保险公司的盈利和偿付能力，很多国家规定保险公司应该坐在一起订出一个较高的费率，以保