实物期权定价法在林业上市公司价值评估中的应用.PDFVIP

第３７卷 第 １期 林 业 经 济 问 题 Ｖｏｌ３７　 Ｎｏ１ ２０１７年２月２０ 日出版　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 Ｉｓｓｕｅｓ ｏｆ Ｆｏｒｅｓｔｒｙ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 Ｆｅｂｒｕａｒｙ ２０ꎬ ２０１７ － ＤＯＩ:１０.１６８３２/ ｊ.ｃｎｋｉ.１００５ ９７０９.２０１７.０１.０１５ 实物期权定价法在林业上市公司价值评估中的应用∗ １ ２ 张开玄 ꎬ 王思博 (１ 陕西师范大学 西北历史环境与经济社会发展研究院ꎬ 西安７１００６２ꎻ ２ 中国社会科学院研究生院农村发展系ꎬ 北京１０２４８８) 摘要: 通过分析实物期权定价法在企业价值评估方面的特点ꎬ 最终选取Ｂ￣Ｓ期权定价模型对林 业上市企业进行价值评估ꎮ 借鉴并修正传统的Ｂ￣Ｓ期权定价模型ꎬ 利用修正后的模型对６ 家林 业上市公司进行价值评估ꎮ 进而通过与市场价值对比、 敏感性分析等方法对评估结果进一步验 证ꎮ 结果显示ꎬ 企业的市场价值围绕评估价值上下波动ꎬ 且评估结果对参数的变化不敏感ꎬ 修 正后的Ｂ￣Ｓ期权定价模型对林业上市公司的评估结果具有客观性和稳定性ꎮ 关键词: 实物期权定价法ꎻ Ｂ￣Ｓ期权定价模型ꎻ 企业价值评估 － － － 中图分类号: Ｆ３２６２５　 　 文献标识码: Ａ 文章编号: １００５ ９７０９ (２０１７) ０１ ００８７ ０６ 林业产业兼具经济价值与生态价值ꎬ 不仅可以促进经济发展ꎬ 为中国的经济建设提供原材料ꎬ 还在 环境保护、 水土保持等领域发挥着基础且深远的作用ꎮ 进入２１世纪ꎬ 全球生态问题愈发严峻ꎬ 严重影 响社会经济发展和人们的生产生活ꎮ 由此ꎬ 环境问题成为人们关注的重点ꎮ 森林资源作为生态系统的核 心和基础ꎬ 必须受到良好的开发与合理的保护ꎮ 国际上ꎬ 联合国不断地推进森林资源的保护进程ꎬ 先后 [１] 通过了 «关于森林问题的原则声明»、 «国际森林文书»ꎬ 将构建全球森林治理体系提上国际日程 ꎮ 期 权定价模型的研究最早始于法国ꎬ 最早提出期权基本理论的Ｌｏｕｉｓ Ｂａｃｈｅｌｉｅｒ在相关文献中论述了布朗运 [２] 动在期权评估中的应用ꎬ 为期权理论的发展奠定了基础 ꎮ Ｂｌａｃｋ Ｆ和Ｓｃｈｏｌｅｓ Ｍ提出了著名的Ｂ￣Ｓ期权 [３] 定价模型ꎬ 标志着期权理论的成熟 ꎮ Ｍｅｒｔｏｎ在前人的研究基础上ꎬ 对模型进行了扩展ꎬ 考虑了股票 [４] 红利收益率对模型应用的影响 ꎮ Ｍａｓｏｎ等人将实物期权定价模型用于具体实务中ꎬ 推广了实物期权这 [５] 种新型的资产定价方法 ꎮ 将实物期权定价法应用到林木资产评估的外国文献并不多ꎮ 学者们通过实 [６] 物期权定价模型评估林业公司的一项单独的林木项目 ꎻ 探讨巴西林业行业的期权属性以及利用实物 [７] [８] 期权方法进行评估的可行性 ꎻ 提出平行复合实物期权的理论ꎬ 讨论林业的砍伐周期 ꎮ 国内已存相 关文献对林业企业研究较少ꎬ 主要研究成果如下: 将单个林业项目作