《最新国信证l券培训资料公司价值评估》-公开课件（精选）.ppt

97/05年全球被并购公司估值水平的行业中位数 基于产业资本的投资标准，当前市场已经存在一些极具并购价值的公司； 我国的资源类公司利润增长趋势短期看淡，但并购价值突出。 PS指标在并购目标公司估值中重要性提高。 公司并购价值 谢谢！ 针对收入增长率和毛利率对某一年的每股收益作二元敏感性分析； 针对Ka、Ke、WACC等折现率和永续增长率对各类估值方法下的股价结果作二元敏感性分析； 对各种敏感性分析结果用图表清晰地表达出来——股价的估算是区间估算而不是点估算！ 估值区间：敏感性分析与前景分析 根据行业未来发展的总体趋势，在一般估计的基础上对公司的主营业务收入增长率、毛利率、期间费用比率、所得税率等指标是当上调或下调，已形成乐观情景/较好前景、悲观情景/较差情景下的预测基准； 在每种情景下同样可以进行敏感性分析； 对各种情景下的估值结果也可以用图示方式清晰地表达估值区间。 从EVA方法理解价值创造 行 业 资本市场 公司股价涨跌 ROIC WACC 公司是否创造价值 经济增加值EVA分析方法 EVA（Economic Value Added）方法的基本结论：投资回报率必须超过资本成本才能创造价值！ 计算投入资本额 1、从资产负债表的左侧项目开始： 投入资本额（Invested Capital）=营运资金（营运流动资产-非附息流动负债）+固定资产净值-其他运营资产和净负债+无形资产或商誉 2、从资产负债表的右侧项目开始：投入资本额=股东权益+累计无形资产或商誉摊销+递延所得税额+所有附息债务 计算经调整的净营业利润（Net Operating Profit Less Adjusted Taxes, NOPLAT）=净利润+少数股东权益+税后利息费用+无形资产或商誉摊销+递延税款贷项增加额+研发开支+经营性租赁利息费用 （后三项为调整项） ROIC(Return On Invested Capital)=NOPLAT/IC EVA分析的主要步骤 计算WACC ——注意资本结构按账面值确定 EVA=Invested Capital ＊（ROIC-WACC） PE=(1- g / ROIC) / (WACC-g), 当ROIC=WACC时, PE=1/WACC 结论之一：高成长未必创造价值 结论之二：业务改善一定创造价值 结论之三：即便成长性相同，资本密集型与轻资产型公司的PE定价也会存在差异 EVA分析的主要步骤 (续) 美国部分行业投入资本/收入比例中位数 数据来源：Thomson Financial， 样本公司04年收入大于1亿美元 资本密集型的二元分类 运营资本密集型 零售、超市 软件 文化传媒 互联网 固定资产密集型 采掘 石化 钢铁 航空 能源电力 电信 机场港口公路 电子 汽车 机械 纺织服装制鞋 行业资金密集度 下游 上游 附加值 加工制造 资源与技术 品牌与渠道 “微笑曲线”示意图 我们强调上游资源与技术、下游消费领域中品牌与渠道是长期投资选择方向，其中具有中国特质和打上鲜明中国烙印的公司可坚定看好； 中间加工制造业的机遇主要来自于收购兼并的估值提升以及行业整合与集中度提高趋势下的长期估值要素改善； 竞争优势 "微笑曲线": 价值创造"路线图" 数据来源： WIND资讯，国信证券经济研究所，截至2006年12月8日 上市以来贵州茅台复权股价走势图及二级市场投资回报率 当前贵州茅台的复权股价超过300元，对应40倍06年EPS的市盈率，01年8月27日公司上市时持股股东二级市场年均复合收益超过50%。 如果当前股价属于合理估值水平，假设每年预期投资回报为10%，则其上市定价应该是188元，相当于143倍01年EPS的市盈率！ PE06E=40 品牌消费类公司的估值反思: 贵州茅台的例子 数据来源： WIND资讯，贵州茅台定期财务报告，国信证券经济研究所 01/06年间贵州茅台绩效指标均值 01/06年贵州茅台产量、收入与净利润增长态势 预收款 效应 成长性：产品销量和售价上升； 现金流：应收账款和存货下降并有预收账款； 资产质量：随时间上涨； 资本开支：高的投资回报率 什么才是公司最佳经营状况? 预期变化与股价表现 预期车轮 V a 速度v=市场预期：已隐含于股价 加速度a=市场预期提高：推动股价上涨 滚滚"预期车轮" 预期变化是股价涨跌的直接驱动力 1989-1994年花旗银行股价与业绩预期变化 $ $ 预期变化同样左右市场涨跌 沪深300指数走势与08/09年企业盈利预期变化 数据来源： WIND资讯，国信证券经济研究所，截至2005年7月1日 95/05年S&P500指数及其市盈率与美国经济增长和利率对照 宏观经济增长带动企业利润提高