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2019 年 11 月5 日
证券研究报告
总量研究中心
社保基金专题 策略专题研究报告
本报告的主要看点: 社保基金投资风格、持仓结构及重仓股剖析
1. 社保基金投资风格
基本结论
社保基金最新 (2018 年年报)资产规模 2.2 万亿,委托投资占比达
55.6%。自2000 年成立以来,社保基金资产规模持续扩大。随着社保基金
规模的持续扩大,自身投资管理能力一时无法与规模增长相匹配,这导致委
托投资的占比不断扩大。社保基金的境内委托投资机构有 18 家,包括16 家
基金公司和 2 家证券公司。2015 年社保基金委托投资规模首次超过直接投
资,2018 年社保基金委托投资资产 12438.38 亿元,占社保基金资产总额的
55.64 %,相比2003 年的24.07%提升幅度显著。
社保基金是社会保障的储备基金,其资金久期较长且规模较大,这一特性决
定了社保基金的投资风格以长期价值投资为主。从资产结构来看,社保基金
持仓以长期资产为主,2018 年长期资产占比达 56%。其中主要有持有到期
投资 (债券为主)、可供出售金融资产和长期股权投资等长期资产,占比分
别为35%、13%和8%。以交易类金融资产为代表的短期资产占比为39%。
从投资风格来看,社保基金的资产配置是基于长期投资和价值投资的基本思
想,根据市场在某一阶段的价值中枢,在市场大幅度偏离价值中枢时进行增
减仓。从本质上讲,均值回归是社保基金资产配置的核心思想。
自成立以来,社保基金年均投资收益率达8.36%,远超通胀水平,基本达到
了其追求稳定正收益的投资目标。社保基金除了在 2008 年和 2018 年取得
负收益外,其余年份均实现了稳定的正收益,累计年均投资收益率达
8.36%。自成立以来,社保基金投资收益相对稳定,社保基金累计投资收益
额高达 9854 亿,年均收益率达 8.36%,远超通胀水平。由此可见,社保基
金基本达到了其追求稳定正收益的目标。其中,受益于股票市场上涨,2006
年、2007 年、2009 年和2015 年投资收益率较高。
我们估算 Q3 社保基金持 A 股市值约 5000 亿,行业分布集中在“银行、医
药、电子”等。从基金业协会2012-2016 年披露的数据来看,社保基金实际
持仓市值是间接从上市公司披露的十大 (流通)股东数据统计规模的 2.65
倍。截止 Q3,从上市公司披露的十大 (流通)股东的数据来统计的社保基
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