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NDF 扰动中国金融市场 国海证券固定收益部 杨永光 一、NDF 简介 （1）定义：无本金交割远期外汇交易(Non-deliverable Forwards)简称 NDF，主要用于 实行外汇管制国家的货币，目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币的非交割远期交易 相当活跃。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机构，供求双方基于对汇率看法(或目 的)的不同，签订非交割远期交易合约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与 实际汇率差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币(一般为美元)，无需对 NDF 的本 金(受限制货币)进行交割。NDF 的期限一般在数月至数年之间，主要交易品种是一年期和一 年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。 （2）市场成交量：由于去年以来人民币的升值预测增强，因此导致NDF 的交易量逐渐攀 升，由原来最初的每日几千万美元，增加到2 亿美元左右的水平，再发展到目前10 亿美元 左右的规模。 （3）受管制情况：虽然中国政府是明确禁止境内中资和外资企业从事NDF 交易的，但操 作NDF 交易并不涉及人民币和外汇的跨境流动，企业交给银行的外汇担保，无需汇到境外， 只是作为这些银行通知其境外分行进行NDF 交易的一种凭证；赚取的利润也只需存到境外银 行的账户即可。因此中国国家外汇管理局在执行监控的过程中的难度较大，实际上NDF 受到 的管制较小。 二、NDF 的发展以及常见的运作方法 1、NDF 的发展历史 NDF 交易从 1996 年左右开始出现，新加坡和香港人民币NDF 市场是亚洲最主要的离岸 人民币远期交易市场，该市场的行情反映了国际社会对于人民币汇率变化的预期。人民币 NDF 市场的主要参与者是欧美等地的大银行和投资机构，他们的客户主要是在中国有大量人 1 民币收入的跨国公司，也包括总部设在香港的中国内地企业。人民币NDF 市场之所以出现是 因为随着中国的经济发展，中国成为世界上最大的资本输入国之一，数量众多的跨国公司需 要一种工具来规避人民币的汇率风险，而中国内地又缺少真正意义上的外汇远期市场。 与人民币的实际汇率相比，人民币NDF 报价波动较大。如1998 年1 月，香港人民币一 年期NDF 溢价最高达17500 点(相当于预期一年后人民币兑美元贬值为9.75)，而到2002 年 11 月变为贴水380 点。在 1998 年至2000 年间，一年期人民币NDF 报价震荡剧烈，但总的 趋势是升水逐渐降低 (人民币贬值预期减弱)，贴水幅度逐渐增加。2005 年 5 月 31 日，1 年期不可交割远期贴水为4420 点（即预期1 年后美元兑人民币汇价为 1：7.83，预计人民 币一年后大约会升值5.3%的幅度）。 图：近几年1 年期NDF 报价走势图 P rice Q C NY 1Y ND F=, C lo se (B id ), L in e 7 5 0 0 1 2 /0 1 / 0 4 -4 , 2 5 0