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2016年第6期 股权结构对上市公司并购重组绩效影响的研究 ———按关联与非关联交易分类 杨柔坚 （南京师范大学商学院，江苏南京　 ２１００４６） ２００９ ２０１３ Ａ ［摘要］并购重组类型分为关联交易与非关联交易，利用 — 年沪深两市主板股制造业发生并购 ２００ 重组的 家上市公司的非平衡面板数据，研究检验了股权结构对这两种不同并购重组类型的绩效影响。结果表 明，在非关联交易中第一大股东的持股比例与并购重组短期绩效呈正相关，与并购重组长期绩效呈负相关，在非关 联交易中，股权制衡度与短期并购重组绩效呈正相关与长期绩效呈负相关，在关联与非关联交易中，上市公司的控 制人属性与并购重组绩效无相关关系。 ［关键词］股权结构；关联交易；非关联交易；公司绩效；并购重组绩效；股权制衡度；资产并购；公司金融；资本市场 ［中图分类号］Ｆ２３５．９９ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１６）０６ ００６７ １０ 一、引言 随着世界经济一体化的不断推进，并购重组作为优化资源配置、提高经济效益、实现规模效应的 有效经济手段，企业并购重组热潮席卷全球。近年来，我国上市公司的并购重组进程全速前进，但是 公司间并购重组的结果却是大相径庭。我国的资本市场尚未成熟，关于并购重组的价值这一问题并 没有统一的结论。已有研究成果多从并购重组的动机入手，相对而言从公司治理角度对并购重组绩 效进行研究的文献较少。根据企业经营目标、经营现状与企业自身所处的阶段，上市公司在并购重组 时会涉及关联交易与非关联交易，而这两种并购重组类型对企业的影响是不同的，但是以往的研究没 有系统地考虑到这两种不同的并购重组类型与不同类型的治理结构相结合会产生如何的影响，大多 数研究者都将并购重组类型统一为一种类型去研究，而针对不同交易类型的并购重组去细化研究公 司治理的文章还比较少。因此，本文主要基于公司治理理论，从并购重组的不同交易类型入手，重点 研究上市公司股权结构与并购重组绩效的关系。本文基于对以下问题的思考：在两种不同交易类型 （关联非关联交易）的资产并购重组中股权结构对绩效会有怎样的影响，以及股权结构对这两种交／ 易方式（关联非关联交易）并购重组绩效的影响有多大？／ 二、文献回顾 对于并购重组的理论研究，研究人员已经做了大量深入的研究，研究主要集中在三个方面：第一， 并购重组是否增加了企业的价值；第二，并购重组的价值是为谁创造的；第三，并购重组所产生价值的 原因。Ｊｅｎｓｅｎ和Ｒｕｂａｃｋ开创了并购能否创造价值的讨论，他们研究认为目标公司的股东在公司并购 ［］１ 中获得了巨大的收益。 研究了美国 家发生并购重组的企业，发现他们的市场份额受损 Ｍｕｅｌｌｅｒ １００ ［］ ２ 严重。Ｒａｕ 和Ｇｌａｍｏｕｒ分别研究了并购企业与目标企业的收益情况，发现目标企业的股东收益较 ［］ ３ 高。 的研究显示：在主并企业绩效没有变化的情况下，被并购重组企业的价值往往提升达 Ｓｃｈｗｅｒｔ ［收稿日期］２０１６ ０５ １７ ［作者简介］ １９９０ 　 杨柔坚（ —），男，江苏南京人，南京师范大学商学院博士研究生，从事资产并购、公司金融研究。 ·· ６７ 杨柔坚：股权结构对上市公司并购重组绩效影响的研究 ［］４ 到３５％以上，而协同效应是并购重组所产生价值的原因。我国从改革开放至今已经有３０ 多年的 并购重组历史，在这几十年里中国学者对并购重组也不断地做着探索。余光、杨荣研究分析了我国上 市公司 至