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航运业研究方法 中信证券研究部 纪云涛 2010.08 行业概况 行业重要分析指标 收入与成本构成 定价 研究方法与投资逻辑 估值方法 关于行业的最新观点 目录 公元前4000-2000年前，地中海水域出现了腓尼基、迦太基、希腊、罗马等海上强国 历史最悠久的产业 按货物种类： 干散货海运（包括铁矿石、煤炭、粮食等） 油品运输（原油、成品油、液态化工品等）， 集装箱运输 特种运输（液态化工品、LNG、大型机械设备、海上钻井平台、汽车） 基本分类 行业概况 资料来源：clarkson、中信证券研究部 1.1、散货运输业（Dry bulk） 主力船型 主要货种 备注：Capesize：15万DWT以上；Panamax：7-10万DWT； Handymax：5-7万DWT；Handysize：5万DWT以下 行业概况 资料来源：clarkson、中信证券研究部 1.1、油品运输业（Dry bulk） 主力船型 主要货种 备注：VLCC：20万DWT以上； Suezmax：15-19万DWT； Aframax：11-14万DWT； Panamax：7-10万DWT； Handy：1-7万DWT；Small：1万DWT以下 行业概况 资料来源：clarkson、中信证券研究部 1.1、集装箱运输业（Dry bulk） 行业集中度 主力船型 备注：Post—Pan：8000TEU以上； Panamax：5000-8000TEU； Sub—Pan：3000-5000TEU；Handy：2000-3000TEU；Feedermax：1000-2000TEU； Feeder：1000TEU以下。 行业概况 1.2、中国航运集团和上市公司 四大航运央企干散货船队规模 四大航运央企油轮船队规模 主力四大航运央企集装箱船队规模 四大航运央企船队规模 行业概况 1.2、中国航运集团和上市公司 A股上市航运公司：9家 中国远洋（601919）、中远航运（600842）、中海发展（600026）、中海集运（601866）、中海海盛（600896）、招商轮船（601872）、长航油运（600087）、长航凤凰（000520）、宁波海运（600798） H股上市航运公司 中国远洋（1919.HK）、中海发展（1138.HK）、中海集运2866.HK）、平洋航运（2343.HK）、中外航运（0366.HK） 行业概况 2.1、行业重要指标 生产指标 产能：载重吨（DWT）、单船营运天、可用总营运天 产量：吨、周转量（吨/千海里） 效率指标：Lord Factor（载运率） 单位指标 单箱收入（元/TEU）=总收入/总箱量 *适用于集装箱运输 单位收入（美元/吨）=总收入/总运量 *适用于散货和油轮程租经营 TCE（Time Charter Equivalent）：（总运费-港口费-燃油费）/营运天 TC（Time Charter）：美元/天 *适用于期租经营 燃油单耗（公斤/吨千海里）：单船年耗油量/运营天 单船成本（美元/天）：（总成本-燃油费-港口费） /营运天 行业重要分析指标 2.2、行业需求增长的预测 经验判断：航运业和全球GDP具有强相关性。具体到各子行业： 散货海运量：主要跟踪钢铁产业的需求和产能增长情况 油品运输量：主要跟踪全球主要油品消耗国成品油需求和炼厂产能增长情况 集装箱运输量：主要跟踪欧美经济增长率，PMI具有明显领先意义 行业重要分析指标 7.33% 1009.9 10.01% 602.3 1.72% 124.5 2.80% 125 2013E 7.34% 940.9 9.98% 547.5 2.43% 122.4 2.70% 121.6 2012E 7.23% 876.6 10.01% 497.8 2.49% 119.5 2.60% 118.4 2011E 4.89% 817.5 13.61% 452.5 -6.04% 116.6 -8.63% 115.4 2010E -12.28% 779.4 -9.70% 398.3 -11.67% 124.1 -21.84% 126.3 2009E 8.04% 888.5 14.96% 441.1 1.15% 140.5 0.56% 161.6 2008 7.97% 822.4 17.70% 383.7 3.35% 138.9 0.31% 160.7 2007 6.47% 761.7 18.46% 326 1.59% 134.4 2.30% 160.2 2006 11.10% 715.4 32.24% 275.2 -1.93% 132.3 -2.37% 156.6 2005 全球增长率 全球 中国增长率 中国 日本增长率 日本 欧洲增长