山东大学金融市场学第五章债券教学文稿.pptVIP

例5-6：30年期的可赎回债券，面值为1000美元，发行价为1150美元，息票率8% (以半年计息)，赎回保护期为10年，赎回价格1100美元 。 赎回收益率 (YTC) ： 求得：YTC=6.64% 期收益率 (YTM) ： 求得：YTM=6.82% 债券的溢价折价发行对影响公司的赎回决策的影响： 折价发行：如果债券折价较多，价格远低于赎回价格，即使市场利率下降也不会高于赎回价格，公司就不会赎回债券，也即折价债券提供了隐性赎回保护。对折价债券主要关注到期收益率。 溢价发行： 溢价债券由于发行价较高，极易被赎回。所以，对溢价债券投资者主要关注赎回收益率。 四、税收待遇 (Tax Treatment) 不同种类的债券可能享受不同的税收待遇 同种债券在不同的国家也可能享受不同的税收待遇 债券的税收待遇的关键，在于债券的利息收入是否需要纳税 税收待遇是影响债券的市场价格和收益率的一个重要因素  五、流通性 (Liquidity) 定义：流通性，或者流动性，是指债券投资者将手中的债券变现的能力。 如果变现的速度很快，并且没有遭受变现所可能带来的损失，那么这种债券的流通性就比较高；反之，如果变现速度很慢，或者为了迅速变现必须为此承担额外的损失，那么，这些债券的流动性就比较慢 通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券流动性比较高；反之，流动性较低。 在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系 。 债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 六、违约风险 (Default Risk) 定义：债券的违约风险是指债券发行人未履行契约规定支付的债券本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。 债券评级是反映债券违约风险的重要指标 ：标准普尔公司 (Standard Poor’s, SP) 和穆迪投资者服务公司 (Moody’s Investors Services) 。 债券评级分为两大类：投资级（BBB 或Baa及其以上）或投机级 （BB或Ba及其以下）。 由于违约风险的存在 ，投资者更关注的是期望的到期收益率 (expected yield to maturity) ，而非债券承诺的到期收益率 。 例如，公司20年前发行的债券，面值为1000美元，息票率为9%（以半年计息），还有10年到期。公司陷入了财务困境，投资者预期公司可保证利息支付，但到期公司将被迫破产，投资者只能得到面值的70%。则承诺的到期收益率为13.7%: 期望的到期收益率为11.6%: 如果公司保持了清偿力，有风险债券就会获得比无风险债券更高的实际收益率；如果公司破产，则前者获得的收益率可能会低于后者。 债券评级依据的主要财务比率 固定成本倍数 (Coverage ratios) ：即公司收益与固定成本之比——比率较低，或者比率下降，反映公司可能面临资金流动的困难 。 杠杆比率 (Leverage ratio)：即资产负债比率 (Debt-to-equity ratio)——过高，意味着公司负债过多，可能有偿债困难 。 流动性比率 (Liquidity ratios) ：流动比率和速动比率——反映公司用可调动资金偿还到期债务的能力 。 盈利性比率 (Profitability ratios)：常见的是资产收益率 (return on assets, ROA)——反映公司的整体财务状况 。 现金比率 (Cash flow-to-debt ratio)，即公司现金与负债之比。 假定我们收集了一组样本公司的财务数据，如ROE(return on equity)和Coverage ratio，并对其破产状况作出观测记录。在图10-4中，X代表最终破产的公司，O 代表保持了偿付能力的公司。结果表明O 公司的两个比率都相对更高。 奥尔特曼 (Altman, 1968) 的分离分析 (discriminant analysis) 用于预测公司违约风险 。 奥尔特曼直线方程 ： Z=3.3?息税前收益/总资产+99.9?销售额/总资 产+0.6?股票市场价值/债务账面价值+1.4? 保留盈余/总资产+1.2?营运资本/总资产 七、可转换性 (Convertibility) 转换率 (conversion ratio) ：每单位债券可换得的股票股数 市场转换价值 (market conversion value)：可换得的股票当前价值 转换损益 (conversion premium) ：债券价格与市场转换价值的差额 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。但是，如果从转换中获利，则持有者的实际收益率会大于承