2008年3月宏观经济报告.PDFVIP

宏观经济报告 2008 年03 月02 日 2008 年 3 月宏观经济报告 ——宏观紧缩 3 月或会适度放松 本报告的主要看点： 1. 剔除汇率因素后观察近年 基本结论 来中国的出口增长情况 2004 年的宏观紧缩是本届政府的第一次宏观调控，投资超常增长、煤电油 运全面紧张是上次调控的动因，而在信贷 “一刀切式”的紧缩下，投资自 然应声回落，但实体经济的正常运转所需要的流动性出现了过度枯竭现 象，管理层被迫在调控实施了近 4 个月后明确表态放松；而从目前的情况 来看，货币流动性已经出现了紧缩过度的征兆，但是是否放松还要取决于 “双防”风险何时能够适度缓解。 出口可能在 2 月份以及随后几个月内下滑，对经济增长过热风险的担忧将 会适度降低。1 月份的出口反弹在美元快速贬值的背景下被夸大，以人民 币计价的出口总值增长速度只有 17.8 ％；而 1 月份人民币的快速升值更是 激发了大量企业尤其是存在配额限制企业的“抢关”行为，相信在 2 月会 有所回落；而去年 2 月高达 51.7 ％的同比增速更增加了出口继续反弹的难 度。 我们在 2 月中旬曾经预测 2 月 CPI 会超过 8 ％，目前从“菜篮子”价格指 数实际数值来看，食品价格回落的幅度慢于预期。我们修正对 CPI 的预 测，2 月份 CPI 同比增速将在 8.5 左右，由于春节、雪灾的影响是一次性 的，随着这些冲击的消退，以及同比基数逐渐提高，我们认为 3 月份 CPI 将会回落。但从菜篮子价格走势来看，食品供给的改善慢于预期，价格难 以快速回落，3 月份 CPI 可能仍会在 7 ％左右。虽然通胀形势依然严峻， 但是年内通胀峰值的通过可能会对管理层高度紧张的神经起到一定的舒缓 作用。 我们认为，在未来的两个月内，出口增速将会明显下滑，而通胀的峰值也 将过去，同时，货币信贷增速的继续回落将对实体经济形成较大抑制，过 度的紧缩不利于应对目前复杂的国际经济金融形势，在“科学把握宏观调 控的节奏和力度”和“适时适度微调”原则下，宏观紧缩力度可能在 3 月 下旬适度放松。但这种放松可能不会以管理层的高调表态出现，可能更多 的会体现在实际操作层面对于大型投资项目审批和信贷的放松。 如果宏观紧缩的力度出现适度放松，我们相信在地方新一届政府上任后， 会促进投资温和增长，投资的热点将重点集中在灾后重建、经济适用房和 廉租房建设以及前期延后的铁路、公路和电力方面的建设上。 宏观经济研究小组 杨帆 (8621)61038299