8月制造业PMI稳中有降逆周期政策调节力度有望加大.PDFVIP

8 月制造业PMI 稳中有降 逆周期政策调节力度有望加大 据国家统计局数据，2019 年8 月制造业PMI 为49.5%，前值49.7%；非制造业商业活动 指数为53.8%，前值53.7%；综合PMI 产出指数为53.0%，低于上月0.1 个百分点。 主要观点：8 月制造业供需两端同步趋弱，制造业PMI 较上月小幅下滑，已连续4 个月 位于荣枯线以下，显示后期经济下行压力仍然较大。值得注意的是，受抢出口效应影响， 新出口订单指数小幅回升，但进出口相关指数仍处于深度收缩区间。非制造业方面，8 月建 筑业 PMI 高位上涨，服务业 PMI 小幅下降。展望未来，在中美经贸摩擦波澜起伏，外部环 境复杂严峻的背景下，预计宏观政策逆调期调节力度有望加大，具体措施可包括：地方政 府专项债发行有可能使用往年剩余额度 （约1.1 万亿），从而推动基建投资提速；监管层将 加快推进 LPR 改革，切实降低实体经济融资成本；年内存款准备金率仍有下调空间，央行 还将适时下调公开市场政策利率，引导LPR 下行。 图1 制造业和非制造业PMI 指数 （季节调整） 数据来源：国家统计局、WIND 一、供需回落，制造业PMI 连续4 月处于收缩区间 8 月制造业PMI 为49.5% ，低于上月0.2 个百分点，主因生产、新订单和价格分项指标 下滑。 1、生产指数走弱，供给端扩张步伐有所放缓 8 月制造业生产指数为 51.9% ，环比回调0.2 个百分点。高频数据方面，六大发电集团 耗煤量在7 月下旬快速升至年内高点，8 月初小幅下滑后基本稳定；月内高炉开工率呈倒U 形变化，并于月底降至春节后平均水平以下。排除波动因素，高频数据与 PMI 相关指数走 1 势基本一致，月内生产端稳中有降，维持在历史同期较低水平，考虑到部分企业因国庆限产 而提前生产的因素，后续生产端放缓势头可能有所加强，制造业生产端复苏仍面临一定压力。 图2 制造业PMI 及其分项指数 （季节调整） 数据来源：国家统计局、WIND 图3 六大发电厂耗煤量和高炉开工率 数据来源： WIND 2、新订单指数环比小幅回调，短期内制造业需求大幅改善的可能性不大 8 月新订单指数边际下降0. 1 个百分点至49.7% ，仍在荣枯线下波动。本月中美贸易摩 擦再度升级，企业出口预期恶化，外部环境不容乐观。此外，本月生产经营活动预期指数边 际下降0.3 个百分点至2 月以来最低水平，反映出企业对未来市场的预期较差，生产经营活 动比较谨慎。总体来看，制造业订单指数已连续4 个月位于收缩区间，正在成为压制制造业 扩张的主要因素。考虑到政治局会议强调稳增长目标，政策主线仍落脚在供给侧，后续出现 大规模需求侧刺激政策可能性较弱，短期内需求快速改善的可能性不大。 2 3、价格指数边际下降，PPI 上行仍存在较大压力 8 月际油价较上月小幅下调，矿产类大宗商品指数出现快速下跌，原材料购进价格指数 出现较大比例的边际下降，重返48.6% 的收缩区间；主要出厂价格指数环比小幅回调0.2 个 百分点至46.7% ，连续第4 个月处于收缩状态。受此影响，近期 PPI 上行动力进一步削弱。 当月出厂价格与原材料购进价格差值出现较大幅度的缩小，中下游工业企业利润或出现一定 的改善。 图4 制造业PMI 及其部分构成指数 （季节调整） 数据来源：国家统计局、WIND 4、进出口相关指数连续15 个月位于枯荣线以下 8 月新出口订单指数和进口指数边际一升一降，分别为47.2%和 46.7% ，仍位于深度收 缩区间。当月人民币小幅贬值，中美经贸摩擦再度升级，9 月1 日起新一轮加征关税政策将 落地，部分企业存在抢出口现象，当月新出口订单边际出现短暂改善。8 月美国、日本、欧 元区 PMI 均位于荣枯线以下并存在继续下探趋势，当前全球经济减速态势较为明显，近期 外需有可能出现持续恶化现象，全球经济增长乏力仍是制约贸易活动的重要因素，预计短期 内进、出口增速仍将处于低位运行状态。