系统性金融风险度量一个文献综述.PDFVIP

系统性金融风险度量：一个文献综述 杜冠德，胡志浩 本文对现有测度系统性金融风险的主要方法进行了系统回顾，主要包括基于 系统重要性金融机构的风险分析、经济部门债务风险度量、银行间同业拆借网络 分析等三大类方法。文中对主流方法所存在的不足进行了分析，并对系统性风险 及其度量提出了更加明确的含义：系统性风险是金融体系或多数系统重要性金融 机构所面临的共同风险因素，这些风险因素及其潜在影响是系统性风险度量的核 心。对系统性风险及其传导渠道的正确分析和准确评估，是及时采取宏观审慎政 策以增强金融体系稳健性的重要前提。 [关键词]系统性风险;风险测度;系统重要性金融机构;风险传染 [中图分类号]F830.2 [文献标识码]A DOI : 杜冠德（1991-），管理科学与工程博士，中国社会科学院金融研究所博士 后、国家金融与发展实验室研究员，研究方向为宏观金融与宏观经济（北京 100020）；胡志浩（1977-），金融学博士，中国社会科学院金融研究所研究员、 国家金融与发展实验室副主任，博士生导师，研究方向为国际金融、金融风险（北 京 100020）。 一、引言 2008年全球金融危机对世界金融体系造成了严重的冲击和破坏， 以西方发达国家为代表的众多经济体陷入衰退困境，零利率甚至负利 率政策得到广泛实施，但多年来效果微弱，复苏乏力，金融危机使世 界经济付出了巨大的代价。 根据历史经验，金融危机所导致的通缩型大衰退一般程度较深， 恢复时间较长。金融危机是系统性金融风险不断积累直至爆发的结果； 由于金融机构共同的风险敞口或存在业务关联，系统性风险的特征是 会产生大范围的影响和扩散，威胁金融稳定。 此次国际金融危机由美国次贷危机引发。事前，美联储对次级债 务风险做出了严重误判，认为是完全可以忽略不计的风险。事实上， 美国的主要金融机构都大量持有次级债务相关的 MBS 等有毒资产，金 融体系为经济的虚假繁荣承担着巨大风险。 金融危机后，对系统性风险的防范受到了高度重视。有效宏观审 慎政策的实施，要求能够对系统性风险进行准确的动态评估。IMF- FSB-BIS （2016）联合报告指出，系统性金融风险包括时间和横截面 （结构性）两个维度：时间维度是指金融体系风险随时间积累而产生 的脆弱性，主要包括信贷总量和资产价格过度增长等宏观脆弱性、家 庭和公司信贷增长等部门脆弱性、以及金融部门期限和外币错配累积 的脆弱性；横截面维度是指金融体系内部的相互关联性及相关的风险 分布所产生的脆弱性，主要是金融机构（包括金融市场基础设施）间 的关联性风险，以及某一机构倒闭对整个金融体系的影响。 近些年来，学者们对系统性风险的监测和度量方法进行了大量的 探索，国内也相继涌现出一系列的综述文献，比较有代表性的是根据 所使用数据来源的不同，对现存的各种度量方法进行分类和介绍。 系统性风险度量的目的是能够及时发现风险，从而采取宏观审慎 政策处置风险，防范危机。现有文献中尚缺乏从这一根本 目标出发， 对系统性风险测度进行较为深入的解读和准确的概括；也正是基于这 一角度，我们才能对现存测度方法的不足之处有更清晰的认识，从而 明确未来研究的着力点。因此，本文根据学术文献对系统性风险界定 的不同（故相应所度量的风险不同），将测度方法主要分为以下三类： 测度 （单个）系统重要性金融机构所承担的整体风险、测度经济部门 的债务风险以及部门间的风险传导、测度银行间同业拆借关联所导致 的银行体系脆弱性。 文章第二部分到第四部分将分别较为详尽地介绍上述三类方法 的主要测度指标及其原理。第五部分介绍其他几类主要方法。第六部 分进行总结。 二、系统重要性金融机构所承担的整体风险 次贷危机爆发后，作为全球最大保险公司的美国国际集团（AIG， American International Group），因持有大量与次级债务相关的衍 生品而面临严重的财务危机。为避免 AIG 破产对金融体系造成大范围 的冲击，美联储对其实施了紧急救助，减少了危机的扩散。其后，美 国第四大投资银行“雷曼兄弟”（Lehman Brothers）因未能获得救 助而破产，由此引发了持有其大量票据的货币市场共同基金（MMFs） 面临危机，并迅速蔓延至整个 MMFs 部门 （Allen et al.，2009）。