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上市公司造假问题的博弈分析 摘 要：我国证券市场普遍存在上市公司信息造假问题，对社会造成了不良的影响。本文首 先对造假问题做了理论上的分析，发现在目前的体制下造假问题几乎不可能根除，随后在混 合战略博弈模型的基础上，分析了上市公司和监管部门双方的博弈关系，最后通过对上市公 司造假概率的分析，提出了一些解决问题的办法，包括（1 ）加强监管，提高彻底清查的概 率；（2 ）提高罚款，增加造假成本；（3 ）减少上市公司不正当收入；（4 ）加强对中介机构的 管理，力求从技术上和心理上减少上市公司造假的可能性，并使中介机构独立和负责任地发 挥其对上市公司的审计监督作用。 关键词：造假；混合战略；纳什均衡 1. 问题的提出 上市公司公布的各种信息是一种重要的经济和社会资源，人们从事经济活动所需经济信 息的 70% 以上来源于此。上市公司信息质量直接影响到投资者、债权人、政府等利益相关 者经济决策的正确性和经济成效，从而影响到整个国民经济的运行状况。所以，信息的真实、 公允、透明、可靠应是其最基本的特征。但是，由于信息提供者与信息使用者之间的信息不 对称性，特别是信息使用者获取公司全部信息的高成本，使得许多上市公司为了个人或小集 团的经济利益最大化，故意以隐瞒、欺诈、造假等行为使信息失真。 上市公司信息造假是历史性和全球性的问题，尤其从上世纪90 年代以来，信息造假行 为更为猖獗。1995 年注册舞弊审核师协会(Association of Certified Fraud Examiners，ACFE) 的报告估计，公司财务报告造假使美国每年造成经济损失4000 亿美元[1] 。1998 年毕马威国 际会计公司调查显示，该年平均每起会计信息造假金额为116000 美元，百万美元以上的案 件也不少。2001 年拥有资产620 亿美元，在美国公司500 强中列第七的美国能源巨头安然 公司，财务作假内幕被披露后，股票价格从最高峰时的每股 90 多美元一路下跌至 2001 年 11 月30 日的每股0.26 美元，最后不得不于次月申请破产保护，创下美国历史上最大宗的公司破 [2] 产案记录。 紧接着，施乐(Xerox)、世通 (WCI) 、默克等一系列上市公司舞弊弄假的丑闻又 曝光，严重地挫伤了投资者的信心，打击了资本市场，影响了美国经济的发展。与国外类似， 我国目前的会计信息造假情况也很普遍，有的还十分严重，尤其是证券市场屡曝上市公司造 假丑闻，同时也引发了会计师事务所等中介机构的诚信危机。据统计，从 1993 年至 2006 年所发生的上市公司违法违规行为中，上市公司信息披露的违规行为总共达到四百多次，占 上市公司违法违规行为总数的 83.03%。如琼民源1996 年年报中所称的 5.71 亿元利润中有 5.66 亿元是虚构的，占总利润的99.12%，并虚增资本公积6.57 亿元；银广夏紧随其后，造 假可谓达到了登峰造极的程度，在 1999～2000 年间该公司通过伪造销售合同、伪造出口报 关单、虚开增值税发票、伪造免税文件和金融单据等手段，虚构主营业务收入，虚构巨额利 润7.45 亿元。2000 年的亿安科技和中科创业，2001 年银广夏，2002 年蓝田股份，2004 年 东方电子和德隆系(新疆屯河、沈阳合金、湘火炬) ，2005 年丰乐种业、江苏琼花和科龙电器， 2007 年天润化工上市公司的造假案件，可以堪称是二十一世纪A 股历史上十大经典财报造 假案。这些上市公司造假的共同特点就是与中介机构串通，通过各种财务手段隐瞒亏损事实， 虚构上市公司利润，夸大业绩，操纵股价，使不明真相的投资者高价买进他们的股票，而上 市公司却通过各种途径从中获取高额利润。事发后，这些公司的股价一泄千里，投资者损失 - 1 - 巨大，证券市场大幅震荡，其负面影响不可估量。 在市场经济中，价格是资源配置的信号，合理的价格形成至关重要，而信息是否充分对 称是价格能否真实反映价值的关键。有效的资本市场上的资本品在某一时点的价格都应充分 反映该资本品的全部信息，从而使每只股票的真实价值通过价格得到体现；与此同时，社会 的资源也在追逐价值的过程中得到有效的配置，从而使国民经济高效率地得到发展。因而国 内外对证券市场信息披露有相当严格的规定，如美国《2002 年萨班斯一奥克斯利法案》、2007