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第九章 资本结构决策 第一节 资本成本 一、资本成本 资金成本——企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。 筹资费用是企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用，如发行手续费、律师费、公证费等，在筹集资金时一次性发生； 用资费用是企业在经营和投资过程中因占用资金而支付的费用，如股票的股息、债券利息等，是筹资企业经常发生的。 资本成本通常用资本成本率表示 可以用如下计算公式表示： 式中：K——资金成本，以百分率表示； 　　　D——用资费用； 　　　P——筹资总额 　　　F——筹资费用； 　　　Fi——筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率 二、资本成本的作用 1.资本成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据（力求资本成本最低） 。 2.资本成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。 3.资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准，即经营利润率应大于资本成本，否则表明业绩欠佳。 4.资本成本是投资本项目的机会成本。 三、决定资本成本高低的因素 总体经济环境（整个经济中资本的供给和需求、预期通货膨胀水平） 证券市场条件（证券投资的风险） 企业内部的经营和融资状况（经营风险和财务风险） 融资规模 资本成本的计量形式： 个别资本成本——比较各种筹资方式的资 本成本高低 加权平均资本成本——资本结构决策 边际资本成本——追加筹资决策 四、个别资本成本 ——使用各种长期资金的成本 银行借款 企业债券 普通股 留存收益 （一）长期银行借款资本成本 长期银行借款资金成本一般由借款利息和手续费两部分组成。 不考虑货币时间价值的资本成本 KL——长期银行借款资本成本； IL——长期银行借款年利息； T——企业所得税税率； LL——长期银行借款筹资额； RL——长期银行借款名义利率 例： 某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税税率33%。求该企业的长期借款成本。 考虑货币时间价值的资本成本 D0——银行借款总额 It——第t年银行借款利息 KL——税前的银行借款资本成本 （二）债券资本成本 企业债券资金成本的计算公式如下： Kb——企业债券资金成本； Ib——企业债券每年支付的利息； T——企业所得税税率； B——企业债券筹资总额（按发行价格计算）； Fb——企业债券筹资费用率。 例： 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资本成本为多少？若发行价格是400万呢？ 考虑货币时间价值的资本成本 B0——债券的发行价格 Bn——第n年末偿还债券的本金 It——第t年支付的债券利息 Kb——税前的债券资本成本 例题 债券资本成本一般应包括下列哪些内容（）？ A．债券利息 B．发行印刷费 C．发行注册费 D．上市费以及推销费用 答案：ABCD 解析：资金成本包括筹资费用和用资费用。债券利息是用资费用；发行印刷费、上市费以及推销费用为筹资费用。 （三）权益资本成本 ——所有者投入的和企业经营积累形成的资金，包括： 优先股 普通股 留存收益 权益资本成本具有较大的不确定性即投资者的报酬（除优先股外），完全由企业的经营业绩所决定； 权益资本的报酬是用税后利润支付的，企业不可能得到抵减所得税的好处。 普通股资本成本 式中： Kc——普通股资本成本； Dc——普通股未来第1期股利； Pc——普通股筹资总额； Fc——普通股筹资费用率； g——普通股股利每年的增长率。 例: 某企业发行新股，筹资费用率为股票市价的10%，已知每股市价为30元，本年每股股利3元，股利的固定年增长率为4%，则发行新股的资本成本为多少？ （四）留存收益资本成本 从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。它相当于股东对企业追加的投资，因此，企业使用留存收益所获得的收益率不应低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率，否则，企业应将这部分留存收益分派给股东。 企业使用留存收益的资本成本也就是股东要求的报酬率，它可以比照普通股资本成本确定，只是在计算留存收益资本成本时，不需考虑筹资费用。 留存收益成本的确定方法 股利增长模型 资本资产定价模型 风险溢价模型 股利增长模型 依照股票投资的收益率不断提高的思路计算 它计算的是股东的预期报酬率；Dc 是预期的未来第一年股利额，g通过股票的历史数据回归分析得出。 资本资产定价模型 依照证券市场线（SML）来计算 这计算的是该种股票的要求回报率； 市场平均风险报酬率和无风险报酬率可通过市场数据分析得出； 关