第3章企业并购估价.pptVIP

主要参考资料 [美]威廉·D·米勒：《金融资产评估》，经济科学出版社，2001 爱斯华斯.达莫德伦著，曾力伟等译：《公司财务——理论与实务》，中国人民大学出版社，2001年12月。 张志强：《期权理论与公司理财》，华夏出版社2000年版。 王凤荣：《金融制度变迁中的企业成长》，经济科学出版社，2002。 李麟，李骥：《企业价值评估与价值增长》，民主与建设出版社，2001年8月。 朱开悉：《企业财务核心能力及其报告》，《会计研究》，2002年第2期。 宴钢、董守胜：《公司估价方法与发展战略决策》，企业管理出版社2003年5月 主要参考资料 王忠波：《实物期权法在高科技企业估值中的应用》，载 潘晨光 主编：《中国社会科学院博士后学术报告》，中国社会科学出版社2003年4月。 Darmodarn，Aswath，张志强等，《价值评估》，北京大学出版社2003年版 傅元略：《中级财务管理》，复旦大学出版社，2005年9月版 张鸣：《高级财务管理》，上海财经大学出版社，2006年4月版 THANK YOU 第3章 企业并购估价 2012年9月 学习目标 熟悉如何选择并购目标公司 掌握每种评估目标公司价值方法的原理 掌握贴现现金流量法的估值过程 3.1　并购目标公司的选择 目标公司的选择一般包括三个阶段 发现目标公司 审查目标公司 评价目标公司 发现目标公司 利用公司自身的力量 借助公司外部力量 审查目标公司 对目标公司的出售动机的审查 对目标公司法律文件方面的审查 对目标公司业务方面的审查 对目标公司财务方面的审查 对并购风险的审查 评价目标公司 分析目标公司特点，明确评估方法 评估目标公司价值 3.2　目标公司价值评估的方法 常用的估值方法 P58 (1)贴现现金流量法 (2)成本法 (3)换股估价法 换股比例的确定 换股比例的确定 换股比例的确定 3.3　贴现现金流量估价法 3.3.1 贴现现金流量法的两种类型 (1)股权资本估价 (2)公司整体估价 3.3.2　自由现金流量的计算 与股权资本估价和公司整体估价分别对应需要计算股权自由现金流量和公司自由现金流量,合理确定自由现金流量可以保证现金流量与用来评估公司价值的贴现率相一致 (1)股权自由现金流量(FCFE) (2)公司自由现金流量(FCF) 自由现金流量 自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE)的差额。 FCF=CFO-CE。 Cash Flow from Operation 股权自由现金流量 股权自由现金流量是公司支付债务本息、税金和优先股股利后的剩余现金流量。 股权自由现金流量（FCFE）=净收益+折旧-债务本金偿还-营运资本追加额-资本性支出+新发行债务-优先股股利 股权自由现金流量=净收益-（1-负债比率）*增量资本性支出-（1-债务比率）*营运资本增量 (FCFE, Free Cash Flow of Equity) 公司自由现金流量 公司自由现金流量是公司股东和债权人所要求的现金流量总和。 公司现金流量（FCF）=股权自由现金流量+利息费用*（1-所得税率）+偿还债务本金-发行的新债+优先股股利 公司现金流量=息税前净收益*（1-所得税率）+折旧-资本性支出-营运资本增加额 3.3.3　资本成本的估算 股权资本成本的估算 常用方法有 股利增长模型、 资本资产定价模型 套利定价模型 债务资本成本的估算 加权平均资本成本（WACC）的估算 1.股权资本成本 股利增长模型：股利稳定增长的公司 资本资产定价模型 1.股权资本成本 资本资产定价模型（CAPM） CAPM是考虑风险条件下对企业资产价格的确定。 CAPM的公式： Rm---证券市场的平均收益率 Rf----无风险收益率 βi---i股票的β系数 套利定价模型（APM） 其中R为股权成本；Rf为无风险收益率； 该模型从投资者收益的角度反映了公司的股权成本 2债务资本成本 影响公司债务资本成本的因素包括： 当前的利率水平 企业的信用等级和偿债能力 债务的税收抵减水平 债务资本成本=实际利率*（1-税率） 3加权平均资本成本 公司的资本成本是各种不同筹资方式资本成本的加权平均。 3.3　贴现现金流量估价法 资本成本的估算（资本资产定价模型） 资本资产定价模型(CAPM)是最成熟的风险度量模型。该模型用方差来度量不可分散风险,并将风险与预期收益联系起来 资本资产定价模型中,关键是要确定： 无风险利率、计算风险溢价以及β值 3.3　贴现现金流量估价法 自由现金流量估值的稳定增长模型 适用于自由现金流量处于稳