第一章不允许卖空投资组合(201609).pptVIP

1. 2含有无风险资产的均值-方差投资组合优化 实质上(1.17)式中的目标函数?相当于图1-2有效边界的斜率，最大化?表明投资者的投资目标是最大化资产组合单位风险的超额收益，这等同于投资者在给定的收益水平上最小化资产组合的风险。 1. 2含有无风险资产的均值-方差投资组合优化 所有的最小方差投资组合可以由无风险资产与不包括任何无风险资产的所谓“切点”资产组合x=(x0f, xM)构成，其中 x0f =0， (1.18) 1. 2含有无风险资产的均值-方差投资组合优化 这一切点组合位于无风险资产存在的有效边界与只含有风险资产的有效边界的相切处。其均值和方差分别为 , (1.19) 1. 2含有无风险资产的均值-方差投资组合优化 上述性质称为无风险资产存在情况下的“两基金分离定理”或“货币分离定理”。该定理表明：在无风险资产存在的情况下，投资者通过投资由无风险资产和切点组合构成的资产组合就可以实现均值一方差有效。 切点组合具有特别重要的作用，首先，切点组合是一个风险资产组合，既未借入也未贷出无风险资产，这个风险资产组合在缺乏无风险资产时本身就是一个有效组合，现在仍然是有效组合； 1. 2含有无风险资产的均值-方差投资组合优化 其次，将无风险资产纳入投资组合后，所有有效组合将由无风险资产和风险资产的切点组合来产生，无论投资者持有何种风险态度，拥有风险资产的最优组合均是切点组合。这时风险态度将体现在不同投资者在有限边界上的不同位置，而这些位置均由无风险资产和风险资产的切点组合来产生。如果投资者是风险回避型的，即不愿意承担太大风险，可以同时适量买入无风险资产和风险资产的切点组合，即处于图2中rf和M之间的某个位置。 1. 2含有无风险资产的均值-方差投资组合优化 如果投资者是风险偏好型的，则可以借入无风险资产并将收入连同自有资金投资于风险资产的切点组合，从而获得有效边界在切点组合上的某个适当位置。可见，切点组合极大地简化了对投资组合地选择，投资者只需决定借入和贷出无风险资产，而将剩余的资金投入切点组合即可实现对风险的控制，实现愿意承担多大风险的决策与具体确定持有各种风险资产的比例分离开来.这一特性是标准CAPM的一个重要基础。 1. 2含有无风险资产的均值-方差投资组合优化 通过上述分析，我们可以看出，在允许卖空的情况下，引入无风险资产使得新的可行域的边界线性化了.当不允许卖空时，风险资产的切点组合仅对风险回避的投资者起作用，而那些希望想通过承担更多风险来获得更高收益的风险偏好的投资者，由于受到卖空约束，只能从切点组合出发沿原来的风险资产有效边界选择适当的具有更高风险和更高的期望收益率的其他有效组合，即此时切点组合已不是风险偏好者的最优选择，投资组合中也已不再含有无风险资产。 1. 2含有无风险资产的均值-方差投资组合优化 由此可见，不允许卖空条件下，无风险资产的引入只会使有效边界部分线性化，而有效边界的其余部分仍是不允许无风险资产借入和贷出的有效边界。 现实经济中，无风险资产的借入利率往往会高于无风险资产的贷出利率。此时的有效边界将允许贷出无风险资产的有效边界、不允许无风险资产借入和贷出的有效边界、以及允许借入无风险资产的有效边界三部分构成，如图1-3所示。 0 M1 rf1 F T M2 ?p rp 图1-3无风险资产借入利率高于贷出利率的有效边界 * 第一章 允许卖空的均值-方差投资组合理论 学习重点：只含风险资产均值-方差投资组合优化、含有借贷利率相同的均值-方差投资组合优化、借贷利率不同的均值-方差投资组合优化 学习难点：几种情况下均值-方差模型的构建和优化、均值-方差模型与两基金定理的联系、均值-方差模型与资本资产定价模型的关系 第一章 允许卖空的均值-方差投资组合理论 1.1只含有风险资产的均值-方差投资组合优化 1. 2含有无风险资产的均值-方差投资组合优化 第一章 允许卖空的均值-方差投资组合理论 研究背景： 20世纪50年代，Markowitz运用数量方法创立了投资组合理论。该理论研究的是一种理性市场，其基本出发点是假定市场中投资者以资产的均值作为对投资收益的计量，以资产回报的方差作为对投资风险的计量，市场中所有投资者已知一个相同的市场信息集，在此情况下，投资者从众多资产组合均值-方差集中寻求帕累托最优解。 第一章 允许卖空的均值-方差投资组合理论 符号及说明： 假设Ri表示第i种风险资产的收益率（随机变量），其均值ri = E