我国货币政策的汇率传导机制研究.pdfVIP

我国货币政策的汇率传导机制研究 目前， 国内货币政策的汇率传导机制研究已有一定成果， 但已有的研究存在两个问题： 一是 已有的研究主要借用经典宏观经济学理论， 基于开放、 成熟的市场经济制度的假设分析我国 的汇率传导机制， 但我国的汇率制度存在多层面的管制， 距离成熟市场经济的汇率制度尚有 一段距离， 比如结售汇管制、 资本项目不开放等， 这些因素导致我国的汇率传导机制表现出 和成熟市场经济不一样的特征； 二是已有的研究多是围绕基于利率平价理论的利率一汇率的 传导机制等方面展开， 未能对 2005 年 “汇改 ”以后的货币政策汇率传导机制做出全面的研究。 因此，本文试图通过对我国货币政策汇率传导机制的理论分析，在此基础上利用协整检验、 格兰杰因果检验等实证方法， 进一步检验汇改后我国货币政策汇率传导机制的变化， 并分析 汇率传导机制中的阻碍因素，从而对我国货币政策的有效性实施提供一定的理论和实践支 持。 一、我国货币政策的汇率传导机制的理论分析 （一）成熟市场经济下的汇率传导机制 对货币政策汇率传导机制的经典分析是在封闭经济条件下 IS-LM 模型的基础上发展起 来的蒙代尔一弗莱明模型。 我们下面以扩张性货币政策为例， 分别就固定汇率制度下和浮动 汇率制度下的汇率传导做简要分析。 根据蒙代尔一弗莱明模型， 在固定汇率制度下， 无论资 本是否完全自由流动， 中央银行的货币政策都无效。 在资本不完全流动情况下， 央行实行扩 张性货币政策 →货币供应量 ↑→利率 ↓→国际收支逆差 →本币贬值倾向 → （为维持固定汇率） 央行人市干预售出外汇买入本币一外汇储备 ↓→货币供应量 ↓→利率 ↑→投资 ↓→国民收入 ↓。 由于汇率固定不变，意味着这一调整过程将会持续到国民收入恢复原来水平时为止。所以， 在固定汇率制度下， 当资金不完全流动时， 扩张性货币政策短期内会引起利率下降、 收入增 加，但长期效应却只体现为外汇储备减少， 基础货币的内部结构发生变化， 而对国民收入等 实际经济变量没有影响。 而在资本完全流动情况下， 央行实行扩张性货币政策 →货币供应量 ↑→利率 ↓→资金迅速流出 → 资本项目收支逆差 → 本币迅速贬值 → （为维持固定汇率） .央行 售出外汇购买本币一外汇储备 ↓→基础货币 ↓→扩张性货币政策效应抵消。 这说明在固定汇率 制度下， 当资本完全流动时， 扩张性货币政策即使在短期内也无法对经济产生影响， 货币政 策无效。 在浮动汇率制下， 货币政策传导机制主要表现在汇率的变动通过净出口对国民收入产生 影响。首先，在资本不完全流动情况下， 央行实行扩张性的货币政策一货币供应量 ↑→利率 ↓→ 经常项目及资本项目逆差 →本币贬值 →净出口 ↑→国民收入 ↑，此后利率、 汇率及国民收入这 三者会不断调整， 最终达到一个均衡点， 较实行扩张性货币政策初期， 在这点上经济体的利 率下降、本币贬值、国民收入提高。因此，在资本不完全流动和浮动汇率情况下，经济体受 到货币扩张冲击后会通过汇率机制和利率机制最终对国民收入产生影响。 而在资本完全流动 的情况下，假设该经济体的利率与国外保持一致则扩张性货币政策 →本币贬值 → 净出口 ↑→ 国民