我国上市公司再融资现状及对策分析.pdfVIP

1 绪论 1.1 课题背景及目的 伴随着改革开放和现代化建设的步伐，中国证券市场逐步发展壮大。中国证券市场 规模不断壮大，市场功能不断深化，在国民经济中的地位不断提高，证券市场日益发展 成为社会主义市场经济的重要组成部分。但是长期以来，我国上市公司在强烈的投资扩 张冲动下普遍患上了 “资金饥渴症 ”，再融资冲动心理越来越强，融资数量也越来越大， 甚至形成了一些公司相互攀比的不正常情况。 大量 研究 表明 ,上市公司应该尽可能避免采 用股权再融资方式筹集资金，以减少对公司价值产生的负面 影响 ；应该积极采用内部或 债权再融资方式进行融资，以增加企业价值。成熟市场中的上市公司已经较少采用股权 再融资方式进行融资，但我国大部分上市公司却对股权再融资方式偏爱有加，而且上市 公司再融资方式有一个明显的转变过程。 通过对我国上市公司再融资现状及成因进行分 析，从而提出相应的对策。通过对我国上市公司的融资结构研究，对于规范企业的融资 行为、改善企业的经营管理、优化企业的治理结构、提高企业经济效益、推进国有企业 改革、促进民营企业发展，进而提高整个社会的经济效益和资源配置效率具有重大的理 论和现实意义。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 1958 年 6 月美国经济学家 Modigliani 和 Miller ，（以下简称 MM ）在《美国经济评 论》上发表了《资本成本、企业财务和投资理论》的长篇论文，提出 MM 定理即资本结 构无关论 [1] ，这一理论奠定了现代企业资本结构理论的基础，对资本结构理论做出开拓 性贡献。在其他资本结构理论方面， 进一步放松了对 MM 理论的假设， 从而进一步对资 本结构问题进行分析，主要有代理成本理论、平衡理论、信号传递理论、激励理论、优 序融资理论等。 Myers （1977）、Scott （1976）[3] 的平衡理论认为，负债虽然带来了利息税好处，同 时也增加了财务风险，一旦负债超过合理限度，财务危机成本的出现将抵消负债带来的 利息减税好处，最后导致公司价值下降。因此理想地债务与股权的比率应该是息税前利 付息的好处与破产和代理成本之间的平衡。 Ross （1977）、Jenson （1976）的信号－激励理论模型认为由于信息不对称，投资者 只能通过企业管理者输送出来的信息间接评价企业市场价值。 企业债务比例就是把内部 信息传递给市场的信号工具。负债比例上升是一个积极信号，他表明经理对未来企业收 益有较高期望，传递着经理对企业的信心，同时也是使潜在投资者对企业加之前景充满 信心，所以发行债权可降低企业资本总成本，企业市场价值随之增加。 Myers 和 Majluf （1984）两人提出的新优序融资理论， 无疑是这些理论中的佼佼者。 [4] 两人提出的这个理论的中心思想就在于 :企业融资 ,首先偏好内 Myers 和 Majluf （1984） 源融资 ,如果需要外源融资 ,则偏好债务融资。其具体的主要观点包括： (1)企业将以各种 借口避免发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资 ;(2)为使内源融资能满足 达到正常权益投资收益率的投资需要 ,企业必须要确定一个目标股利比率 ;(3)在确保安全 的前提下 ,企业才会计划通过向外源融资以解决其部分融资需要 ,而且会从发行风险较低 的证券开始。也就是说 ,上市公司在融资时会首先选择内源融资 ,因为这既不带有风险也 能给市场传递一种积极信号 ,表明企业具有良好的经营状况和投资价值。 在内源融资无法 满足企业的需求时 ,公司才会选择外源融资 , 并且会将债务融资放